有錢的人未必是幸福的人，公司亦然。

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編者按：本文來自微信公眾號 財經(jīng)十一人（ID：caijingEleven），作者：《財經(jīng)》記者和研究員，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權發(fā)布。

2022年，悲傷的原因大體相同。

但幸福的公司，各有各的幸福。

油氣巨無霸 中國海油

2022年前三季度，歸母凈利潤大于1000億元的A股上市公司僅有七家，而這七家中，只有中國海油（600938.SH）實現(xiàn)了歸母凈利潤同比翻倍增長。

中國海油屬于能源行業(yè)。在能源產(chǎn)業(yè)，投資新能源已成為潮流，但今年開發(fā)石油天然氣的公司卻非常幸福。

在這個國際油氣價格史無前例的上升周期里，世界各大石油公司都斬獲頗豐。2021年，國際原油市場標桿產(chǎn)品布倫特原油均價為70.9美元/桶，同比大幅上漲64.2%。

2022年前三季度，布倫特均價繼續(xù)上漲至102.5美元/桶。

在中國，石油公司增儲上產(chǎn)（增加油氣儲量儲備，提高產(chǎn)量）的初衷是保障國家能源供應；如今，政治任務成為了增收增利的法寶。

中國石油（601857.SH）、中國石化（600028.SH）既有上游的油氣業(yè)務，又有中下游業(yè)務。油氣價格上漲利好上游生產(chǎn)商，對行業(yè)中下游來說并不利。中國石油前三季度歸母凈利潤同比增長60%，而中下游占比更高的中國石化同比下降5.4%。

與中國石油、中國石化的上中下游一體化經(jīng)營不同，中國海油則是一家純上游公司。故中國海油成了石油行業(yè)巨無霸中最幸福的公司。

2022年前三季度，中國海油油氣銷售收入達2659億元，同比上升67.6%，歸屬于母公司股東的凈利潤達1087.7億元，同比上升105.9%。前三季度的凈利潤，已遠超其去年全年的703.1億元。而去年的業(yè)績已是中國海油的史上最好業(yè)績。

在這一輪高價周期里，中國海油的油氣產(chǎn)量節(jié)節(jié)攀升。2021年、2020年和2019年中國海油凈產(chǎn)量分別為573、528、507百萬桶油當量。2022年前三季度，中國海油凈產(chǎn)量已達461.5百萬桶油當量，同比上升9.3%，創(chuàng)歷史同期新高。

助推中國海油獲得幸福業(yè)績的原因除了產(chǎn)量提升，還有其較低的成本。在過去五年，中國海油的桶油作業(yè)費（即開采每一桶石油所需的工程費用等直接成本）穩(wěn)定在行業(yè)最低水平，約6—8美元/桶，而中石油和中石化的作業(yè)費在11—15美元/桶之間，全球油氣行業(yè)的平均水平在10美元/桶左右。

展望未來，中國海油的增產(chǎn)空間仍較大。中國海油在中國和海外的產(chǎn)量比重大約為7：3。中國陸上油氣開發(fā)已達到瓶頸，而中國海油擁有專營權的海上油氣資源還較大的增產(chǎn)潛力。2022年，中國海油的產(chǎn)量目標是600-610百萬桶油當量。該司2023年和2024年的產(chǎn)量目標進一步提高到640—650百萬桶油當量和680—690百萬桶油當量。

在能源轉(zhuǎn)型路程越來越曲折的預期下，油氣價格短期內(nèi)難以大幅下降，這對中國海油來說也是可以繼續(xù)幸福下去的理由。

未來中國海油較大的擔憂是如何處理北美和英國等地的油氣資產(chǎn)，比如其2012年斥資151億美元收購的加拿大尼克森公司。這些地區(qū)的項目資源不佳，且面臨著越來越復雜的監(jiān)管問題。

一出生就對標國際公司的中國海油一直是央企里的“海歸派”。經(jīng)過40年的磨煉，中國海油的技術和經(jīng)驗已逐漸成熟。在新的形勢下，中國海油既要回歸本土，又要在海外重新開拓疆域，其新的考驗將是綜合的管理水平和軟實力。

光伏新王 通威股份

2022年的短短9個月時間，通威股份（600438.SH 下稱“通威”）賺到了其上市以來共18年的年度凈利總和。

今年以來，盡管光伏產(chǎn)品價格維持高位運行，海內(nèi)外市場需求依舊旺盛。前三季度國內(nèi)光伏新增裝機5260萬千瓦，中國光伏產(chǎn)品出口額首超400億美元，均實現(xiàn)同比翻番。

最大贏家當屬通威。前三季度，通威營收首度突破千億大關，歸母凈利潤實現(xiàn)217億元，分別同比增長1.2倍和2.7倍。通威取代隆基綠能（601012.SH，下稱“隆基”）成為最賺錢光伏企業(yè)。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈可分為硅料、硅片、電池片、組件四個制造環(huán)節(jié)。目前隆基在硅片、組件兩端登頂，通威則在電池和硅料兩端登頂。 過去幾年內(nèi)，隆基作為全球最賺錢且市值最高的光伏企業(yè)，幾乎霸占了行業(yè)內(nèi)所有的關注。對比之下，通威則顯得低調(diào)許多。

形勢在2022年發(fā)生變化。如果細化到季度來看，通威2021年三季度的凈利就超越了隆基，并于此后每個季度拉大差距。從2021年第三季度開始的五個季度里，通威與隆基的凈利差依次為4億元、8億元、25億元、32億元、50億元。

2004年上市的通威漁業(yè)起家，是一家“農(nóng)牧+光伏”的雙龍頭企業(yè)。在成為光伏制造端王者之前，通威已經(jīng)當了很久的全球水產(chǎn)飼料老大。2010年前后，水產(chǎn)飼料行業(yè)增速放緩、市場趨于飽和，通威確立新能源為第二主業(yè)，通過收購硅料公司切入光伏賽道，后續(xù)向電站、電池片環(huán)節(jié)擴展，完成光伏上、中、下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

多晶硅是光伏產(chǎn)品的制造原料，也是近兩年內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中供給最稀缺、價格漲幅最大的環(huán)節(jié)。2022年10月底的價格是2021年初的3.5倍。在這輪硅料價高量缺的歷史性周期中，老大通威無疑是最幸福的光伏公司。

通威并未披露最新的毛利率數(shù)據(jù)，作為參照，2021年通威多晶硅產(chǎn)品毛利率66.7%，同比增長32個百分點。

除了硅料的暴利，通威的電池片業(yè)務也為業(yè)績增色不少。不同于2021年電池片環(huán)節(jié)兩頭受壓的窘境，得益于下游需求拉動，2022年大尺寸產(chǎn)品供不應求，產(chǎn)能利用率迅速抬升。作為硅料、電池片的老大，通威吃盡兩端紅利。

考慮到龐大的新產(chǎn)能投放在即，硅料企業(yè)的好日子很可能不會太久。一般來講，硅料項目的投產(chǎn)周期約18個月，產(chǎn)能釋放速度慢、產(chǎn)能彈性小，開停車成本高昂。一旦終端開始調(diào)整，硅料環(huán)節(jié)將陷入被動。 硅業(yè)分會已就投資過熱做出警示，硅料短期供應持續(xù)緊張，未來2-3年產(chǎn)能將持續(xù)釋放，中長期或出現(xiàn)供大于求局面。

暴利的幸福不可持續(xù)，眼下硅料高價已經(jīng)開始松動。11月24日，咨詢機構PV Infolink報價顯示，多晶硅致密料均價30.2萬元/噸，環(huán)比下跌0.3%，為年內(nèi)首降。盡管如此，考慮到通威絕對的體量和市占率優(yōu)勢，短期內(nèi)其在降價潮中的受創(chuàng)面積非常有限。

更為重要的是，通威正試圖借力這輪硅料高利潤周期，進軍組件、強化下游。歷史上，隆基曾憑借單晶硅片的高利潤順利向下開拓組件，只用了五年時間就登頂全球，這一邏輯在當下的通威身上同樣成立，甚至阻力更小。

組件是光伏制造環(huán)節(jié)的終端產(chǎn)品，進入的技術、資金門檻最低，擴產(chǎn)周期也最短，核心競爭力在于需要時間搭建的銷售渠道和品牌認知度，這也是通威正在重點發(fā)力的方向。

由于所涉環(huán)節(jié)不同，此前隆基與通威并未有過正面交鋒，雙方即將在組件環(huán)節(jié)展開的較量引入矚目。

醫(yī)療器械大鱷 九安醫(yī)療

尼羅河鱷，飽餐一頓后可忍饑蟄伏一年，耐心等待未來的角馬群。這種未來食物供給的確定性，是維系尼羅河鱷生存模式的關鍵。

一般來講，公司運營應該具有持續(xù)的營收和現(xiàn)金流。但九安醫(yī)療（002432.SZ），卻在2022年一季度，上演了“一頓吃飽十年不餓”的奇跡。

A股103家“醫(yī)療保健設備”公司（按中信證券行業(yè)分類，下同）的業(yè)績卻連年普漲。板塊公司年收入中位值，從2019年的5.75億元，增至2020年的9.19億元、2021年的10.98億元。2022前三季度103家公司總營收同比增長25.8%，歸母凈利潤同比增長25.9%。

該板塊龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）2019年營收163.4億元，2021年增長為249.9億元，而2022年前三季度為230.4億元。

但論2022年業(yè)績，無論營收還是凈利潤，邁瑞醫(yī)療都只能屈居第二。前三季度，九安醫(yī)療營收245.9億元，歸母凈利潤160.5億元，同比分別增長30倍和320倍。

九安醫(yī)療的逆天業(yè)績，主要來自今年一季度，其營收和扣非凈利潤分別為217. 4和143.5億元。其實，它二三季度的業(yè)績，已經(jīng)泯然眾人，回歸常態(tài)。

2010年上市以來，九安醫(yī)療的業(yè)績可謂很普通。2010-2019年的十年扣非凈利潤總和，竟為-9.08億元。公司的兩條核心戰(zhàn)略中，以糖尿病管理領域作為切入點來實施的互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的核心戰(zhàn)略，一直處于前期積累用戶的燒錢階段。公司在2019年年報中稱，“目前，全世界范圍內(nèi)都沒有探索出互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的創(chuàng)新醫(yī)療服務模式，眾多互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)，也在從不同角度、不同方向嘗試進入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域”。

另一核心戰(zhàn)略，是在新零售平臺持續(xù)推出極致性價比的“爆款產(chǎn)品”，如額溫計、血壓計、血糖儀等等——這才是其核心競爭力。

九安醫(yī)療的幸福來自海外銷售。一直以來，該公司就是出口大戶。上市前，其營收60%來自海外；2021年，這一比例已升至90%以上。今年一季度的逆天業(yè)績，主要來自美國的新冠病毒自我檢測試劑盒訂單。

這并不容易。美國FDA資質(zhì)的高門檻，令許多中國醫(yī)藥公司望而興嘆。九安醫(yī)療的iHealth試劑盒產(chǎn)品，在2021年11月6日獲得FDA EUA授權，這應該歸功于公司多年來海外銷售的經(jīng)驗積累。

另外，中國的供應鏈資源和強大國際物流運輸保障能力，對九安醫(yī)療的成功提供了最有力的支持。僅在3個月內(nèi)，九安醫(yī)療就把日產(chǎn)能從100萬人份提升至1000萬人份，隨后又提升至2000萬人份。這些產(chǎn)品通過空運，源源不斷發(fā)往美國，日發(fā)運量高峰時達到3000萬人份。

九安醫(yī)療像一條蟄伏多年的尼羅鱷，終于迎來了滾滾而來的角馬群，十年不鳴，一鳴驚人。當然，這種橫財如刀口舔血，不可恒久。畢竟，疫情不可能始終持續(xù)，試劑盒產(chǎn)品也沒有過高的護城河，其他競爭對手已經(jīng)蜂擁而至。

但對九安醫(yī)療而言，這一季度的幸福，就已經(jīng)足夠。忽然有了這從美國賺來的百億橫財，九安醫(yī)療的實際控制人劉毅，終于可以安心燒錢，繼續(xù)探索推進其一直賠錢的互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的核心戰(zhàn)略。

鋰礦王者 贛鋒鋰業(yè)

在疫情暴發(fā)，全球經(jīng)濟發(fā)展動力不足的幾年間，新能源行業(yè)的景氣度一直十分堅挺。其中鋰電池無疑是最火熱的題材。整個鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，從最上游的鋰資源到最下游的新能源車，討論熱度居高不下。

在這一輪的高速發(fā)展中，公認受益最大的是鋰資源行業(yè)，其中最具代表性的企業(yè)是贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）和天齊鋰業(yè)（002466.SZ）。

截至今年三季度，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)的營收、利潤等財務表現(xiàn)非常相近。但在這兩家公司中，我們毫不猶豫將贛鋒鋰業(yè)選為2022年的幸福公司。原因無他，贛鋒的經(jīng)營更穩(wěn)健且技術投入更大，這兩點在下行周期中都是難能可貴的特質(zhì)。

贛鋒鋰業(yè)的盈利穩(wěn)定性在鋰礦企業(yè)中出類拔萃，從2007年上市至今持續(xù)盈利。即便在鋰價最低谷的2019年，它也維持了3.6億元的歸母凈利潤。債務方面，上市以來資產(chǎn)負債率總體低于40%，流動與非流動的資產(chǎn)、負債從未出現(xiàn)大幅波動。在礦業(yè)這樣一個重資產(chǎn)、高負債的行業(yè)中，持續(xù)穩(wěn)定的財務表現(xiàn)證明公司運營的健康度較高。

雖然在擴張方面保持謹慎，但贛鋒對鋰資源的全球布局并未放緩，不論是當前產(chǎn)能還是權益儲量，贛鋒都位居世界第一。而且其權益礦產(chǎn)所處地區(qū)普遍社會穩(wěn)定，礦業(yè)政策開放，開采成本和礦場風險都處于低位。

2022年，贛鋒鋰業(yè)提出未來十年公司發(fā)展的定位是技術贛鋒。2022年前三季度，贛鋒鋰業(yè)扣非凈利潤138.8億元，同比增速872%。前三季度，研發(fā)費用9.5億元，2021年全年3.4億元。作為對比，天齊鋰業(yè)同期的研發(fā)費用分別為1836萬元和1883萬元，差距明顯。而研發(fā)投入帶來的是成本上的顯著優(yōu)勢。

贛鋒馬洪項目產(chǎn)能5萬噸，投資7.7億元。SQM公司（智利礦業(yè)化工）澳大利亞項目產(chǎn)能5萬噸，投入14億美元；雅寶澳大利亞工廠產(chǎn)能5萬噸，投入12億美元；天齊鋰業(yè)澳大利亞工廠產(chǎn)能4.8萬噸，投入7.7億澳元。這其中雖然有土地、建設成本的差異，但與這些鋰業(yè)巨頭相比，贛鋒的建設投入僅約為它們的0.1-0.2倍。這足以體現(xiàn)贛鋒在氫氧化鋰生產(chǎn)技術方面的優(yōu)勢。

贛鋒的鋰電池業(yè)務也從2021年開始步入快車道。11月23日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布公告，啟動贛鋒鋰電分拆上市。據(jù)該公告，2021年，贛鋒鋰電營收20.8億元，凈利潤4044萬元；2022年上半年，營收19.33億元，凈利潤1.69億元。目前贛鋒鋰電已簽約確定的項目有廣東惠州、江西新余、重慶兩江新區(qū)三個區(qū)域，五個項目，規(guī)劃總產(chǎn)能超30GWh，總投資超百億元。

與傳統(tǒng)能源相比，新能源的資源屬性在減弱，技術屬性在增強。特別是隨著鋰電池技術的發(fā)展，氫氧化鋰、金屬鋰等高技術含量的鋰鹽需求會持續(xù)增長。比如高品質(zhì)的三元鋰電池必須使用氫氧化鋰，無法使用碳酸鋰。隨著市場的持續(xù)擴大，以及贛鋒在氫氧化鋰、金屬鋰領域技術優(yōu)勢的積累，還有下游電池領域的進一步拓展，相信2022年只是贛鋒鋰業(yè)作為幸福公司的開始。

鉀肥至尊 鹽湖股份

鹽湖股份（000792.SZ）曾是一個含著金湯勺出生的敗家子。鹽湖股份家里有礦，而且不是一般的礦，是2022年最熱的鉀和鋰。

由于多年以來的盲目多元化，2019年鹽湖股份資產(chǎn)減值210億元，信用減值397億元，歸母凈利潤虧損459億元。

經(jīng)歷破產(chǎn)重整，2020年鹽湖股份完成虧損資產(chǎn)剝離。鹽湖股份家大業(yè)大，風波過后又過上了幸福生活。2022年得益于鉀肥和鋰金屬大幅漲價，前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤120.8億元，同比增長226%。

全球鉀資源主要分布在加拿大、俄羅斯和白俄羅斯。美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）2021年發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2020年全球鉀鹽可開采儲量大于37億噸，主要分布在北美和東歐地區(qū)，其中加拿大、俄羅斯和白俄羅斯的儲量分別為11億噸、7.5 億噸和6億噸，分別占全球總量的30%、20%、16%，合計占比66%。中國鉀鹽儲量3.5億噸，占世界鉀鹽儲量的9%，排名第四。

中國作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大國，是全球最主要鉀肥消費國之一。但國內(nèi)鉀鹽資源匱乏，鉀肥自給率近年來維持在50%左右。

鹽湖股份具有得天獨厚的戰(zhàn)略資源優(yōu)勢。察爾汗鹽湖總面積5856平方公里，是中國最大的可溶鉀鎂鹽礦床，也是世界最大鹽湖之一。鹽湖內(nèi)富含大量氯化鉀、氯化鎂、氯化鋰、氯化鈉等無機鹽礦物資源。其中氯化鉀儲量 5.4 億噸，占全國已探明儲量的97%。公司擁有察爾汗鹽湖約3700平方公里的采礦權，氯化鉀儲量優(yōu)勢明顯。

2020年以來，疫情減產(chǎn)、開工率下降等因素也導致鉀肥供給出現(xiàn)缺口，加之海運費不斷上漲等影響，推動鉀肥價格逐步走高。疊加歐盟、美國對白俄羅斯鉀肥制裁、全球鉀肥價格達到了十年的歷史高位。國內(nèi)氯化鉀價格2021年大幅上漲，而截至2022年上半年國產(chǎn)氯化鉀價格較去年同期又上漲約50%。2022年上半年，氯化鉀收入107億元，毛利率81%。

再看鹽湖股份的鋰資源。2020年以來，碳酸鋰價格持續(xù)快速上漲。從5萬元/噸漲了十倍左右。2022年上半年，鹽湖鉀肥的碳酸鋰業(yè)務收入52億元，毛利率高達92.6%。

鉀和鋰兩項業(yè)務的毛利率分別為81%和92.6%。如此高的毛利率，可以有效抵御價格下跌的風險。

未來，只要鹽湖股份穩(wěn)健經(jīng)營，不敗家，吃老本也可以繼續(xù)幸福下去。

新能源車王 比亞迪

追求夢想的話語，誰都可以說。但是在極其不確定的環(huán)境中，近20年堅持不懈的努力和付出，能做到的鳳毛麟角。

比亞迪（002594.SZ）2003年開始追逐新能源車之夢，并持續(xù)砸錢，逐步將新能源車的核心技術和零部件供應掌控在手中。

終于在2022年，比亞迪迎來了幸福。比亞迪2022年前三季度扣非凈利潤達到83.7億元的歷史高點，同比增長281%，并有望登頂中國車企銷量第一名。

比亞迪在此前近20年，都算不上一流車企。即便是2020年和2021年，比亞迪也只能排在中國車企銷量排名榜的第16名和14名。比亞迪也有過挫折。由于汽車市場疲軟，產(chǎn)品銷量下滑，2019年比亞迪的扣非凈利潤從此前的30億元縮減到2億元。

比亞迪之所以能在2022年如此幸福，一方面是時代造就：新能源車的浪潮，推動了汽車產(chǎn)業(yè)格局在2022年加速變化，將比亞迪從谷底推到了高處。另一方面，則是由于比亞迪在技術方面的長時間堅持和積累。

新形勢下，車企銷量座次大調(diào)整，比亞迪排名大幅提升。一汽大眾雖然仍是第一名，但2022年前十個月，其銷量僅比比亞迪多10萬輛左右。考慮到比亞迪月銷量增速顯著高于一汽大眾，2022全年銷量，一汽大眾的冠軍寶座很有可能被比亞迪搶去。

比亞迪在2022年趁勢而上，其銷量則從2020年的41.6萬輛攀升到2021年的73萬輛，2022年前十月累計達到140萬輛。其緊湊型SUV車型宋PLUS DM在2022年前十個月賣了29萬輛，位列細分市場銷量冠軍，打敗了此前曾連續(xù)九年位列銷量冠軍的長城哈弗H6車型；比亞迪小型轎車車型海豚銷量達到15萬輛，比此前的明星燃油車型廣汽本田飛度、廣汽豐田致炫加到一起還多。

在中國新能源車市場井噴的2021年，比亞迪的技術準備已經(jīng)完成。

比亞迪創(chuàng)始人王傳福早年研究電池材料，對磷酸鐵鋰電池情有獨鐘，經(jīng)歷多年研發(fā)和技術迭代之后，推出刀片電池，并于2021年開始在其全系車型搭載。

再比如其DM-i超級混動技術，也是經(jīng)歷了自2008年以來的多次迭代升級，最終實現(xiàn)低成本和高可靠性。

另外，比亞迪也儲備了足夠的供應能力。造車之初，比亞迪規(guī)模小、品牌弱，難以找到供應商合作，于是，比亞迪選擇自建供應體系，幾乎所有零部件都自己生產(chǎn)。因此，當市場爆發(fā)的時候，比亞迪能更快的擴大生產(chǎn)，及時抓住市場先機，而不會像其他新能源車企業(yè)受到供應鏈牽制。

展望未來，比亞迪的幸福還可以持續(xù)。

首先，中國新能源車市場還將持續(xù)增長，新能源車對燃油車的替代還遠遠沒有結束，因此還有較大提升空間。2022年前十個月，中國新能源車的滲透率為24%，而王傳福預計，到2030年，此數(shù)字可達到70%左右。

其次，比亞迪在新能源車市場的市場份額已經(jīng)搶到手，獲得了領先優(yōu)勢。其在新能源車市場的市占率，從2021年的17%提升到了2022年前十個月的26%。比亞迪近20年積累獲得的技術優(yōu)勢和供應鏈優(yōu)勢，競爭對手短期內(nèi)很難全面超越。

煤電巨擘 國電電力

在電力市場改革提速和煤炭保供穩(wěn)價的驅(qū)使下，煤電資產(chǎn)為主的發(fā)電企業(yè)正在扭轉(zhuǎn)去年大面積虧損的業(yè)績。

2022年前三季度，國家能源集團旗下的上市公司國電電力（600795.SH）凈利潤達到104.27億元，同比增長200.2%。其中歸母凈利潤為50.15億元，同比增長182.5%。

國電電力的裝機以火電為主。截至2022年三季度，其控股裝機9850.45萬千瓦，其中火電7639.2萬千瓦。

2021年下半年開始，煤炭價格上漲，而市場電價尚未放開上漲空間。煤、電價格頂牛矛盾在四季度保供的環(huán)境下凸顯。發(fā)電集團上市公司從三季度開始業(yè)績下滑，在四季度出現(xiàn)大面積虧損。相比同期三季度的業(yè)績，與2021年終的財務數(shù)據(jù)對比更有典型性。

2021年，國電電力最終虧損34.2億元，其中三季度單季虧損9.1億元，四季度單季虧損67.6億元。另一大發(fā)電上市公司龍頭華能國際（600011.SH）虧損幅度更大，三季度和四季度分別虧損43.4億元和135.1億元。據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的《2021年中國電力行業(yè)經(jīng)濟運行報告》，8月至11月部分發(fā)電集團煤電板塊虧損面達到100%，全年累計虧損面達80%。

發(fā)電集團虧損的背后，主因是煤炭燃料價格上漲，以煤電資產(chǎn)為主的上市公司受影響最大。2021年10月，秦皇島動力煤市場價一度漲至2600元每噸。2021年，國電電力入爐標煤單價900.42元/噸，同比增長291.49元/噸，漲幅47.87%。

此后主管部門發(fā)力煤炭保供穩(wěn)價，并推進電力市場改革。2021年10月，國家發(fā)改委發(fā)布被業(yè)內(nèi)稱作“1439號文”的《關于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》，允許市場化煤電價格上浮最高20%，并推進工商業(yè)用戶全部進入市場。以市場化的手段化解價格矛盾。

在此政策推動下，發(fā)電集團的市場化電量比例提高，電價上浮。此因素幫助今年煤電資產(chǎn)為主的發(fā)電上市公司減虧或盈利。

據(jù)2022年各季財報，國電電力連續(xù)三季度實現(xiàn)盈利。盈利的背后，其發(fā)電量增速并不大，前三季度上網(wǎng)電量3373.17億千瓦時，同比增長2.93%。但市場化交易電量占比和電價增長明顯。其市場化交易電量占比達到92.04%，較2021年同期增長30.73%。更重要的是電價顯著上漲。2022年前三季度平均上網(wǎng)電價435.39元/兆瓦時，較2021年同期的347.01元/兆瓦時同比增長25.5%。

更高比例的市場化電量，和更高的市場化電價，是發(fā)電上市公司今年扭虧為盈最重要的動力。

大的行業(yè)利好背景下，國電電力的盈利修復速度在行業(yè)中處于領先地位，尤其是三季度單季盈利50.57億元。這其實還有其他因素的助力。

其一是資產(chǎn)處置。2022年9月，國電電力向控股股東國家能源集團的全資子公司國家能源集團寧夏電力公司非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的寧夏區(qū)域相關資產(chǎn)，主要是上年虧損的火電資產(chǎn)。三季度非流動性資產(chǎn)處置損益為14.8億元。

其二是國電電力背靠國家能源集團的一體化運作優(yōu)勢。國電電力由母公司國家能源集團持股50.68%。國家能源集團由原煤炭巨頭神華集團和發(fā)電巨頭國電集團合并重組而來，有著全球最大的煤炭產(chǎn)能。在過去一年多煤炭供應偏緊、價格高企的背景下，長協(xié)煤的供應會影響發(fā)電集團的盈利水平。

國電電力在2022年半年報中總結其競爭優(yōu)勢時提到，公司有燃料成本管控優(yōu)勢，控股股東國家能源集團是全球規(guī)模最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)。公司可充分利用國家能源集團“煤電路港航”一體化產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，加強燃料一體化管控。上半年，公司煤炭采購量超過9000萬噸，長協(xié)煤合同覆蓋率達到100%。

快遞之王 順豐控股

在快遞行業(yè)，順豐控股（002352.SZ）一直都穩(wěn)坐龍頭老大的位子。不過，凈利潤時有波動，甚至出現(xiàn)虧損。而今年的報表出奇漂亮，得益于旗下嘉里物流的“神助攻”。

按照中信行業(yè)分類，A股快遞板塊共有五家公司：順豐控股、韻達股份（002120.SZ ）、圓通速遞（600233.SH ）、申通快遞（002468.SZ）、德邦股份（603056.SH ）。

2022年前三季度，A股快遞板塊營業(yè)總收入總和為3200億元，同比增長36%；營業(yè)總收入中位數(shù)為352億元，同比增長23%。

2022年前三季度，A股快遞板塊凈利潤總和為96億元，高于2019年的87億元；而板塊的凈利潤中位數(shù)近四年逐年下降。2019年前三季度的凈利潤中位數(shù)是13.8億元，2022年是7.7億元，四年幾乎跌去一半。也就是說，雖然行業(yè)整體收入在增長，但是中等公司賺的錢卻變少了。

2022年前三季度，順豐控股的凈利潤為55.1億元，同比增長336%；扣非歸母凈利潤38.6億元，增幅超過1060%。

順豐控股股份有限公司創(chuàng)立于1993年，是中國最大、全球第四的綜合快遞物流集團，直接或間接控股四家上市公司：嘉里物流（00636.HK）、順豐同城（09699.HK）、順豐房托（02191.HK）、Kerry Express Thailand（KEX）。

截至2022年上半年，順豐在國內(nèi)有175萬家月結客戶和5.37億個人用戶，覆蓋99.4%城市和2867個縣區(qū)，業(yè)務涵蓋快遞、快運、冷鏈、同城、供應鏈等板塊。此外，順豐和政府共建的鄂州花湖機場在2022年7正式投入運營，是亞洲第一個貨運樞紐機場。在國際市場，順豐的業(yè)務覆蓋了84個國家及地區(qū)。

一年前，順豐控股還處于轉(zhuǎn)型的陣痛期。2021年前三季度，順豐控股凈利潤同比下滑76.3%至12.7億元，扣非歸母凈利潤同比下滑93.5%至3.3億元。當時，順豐欲將快遞業(yè)務從勞動密集型升級為技術密集型，一方面投入高，另一方面低價產(chǎn)品占比不斷擴大，使得凈利潤下滑。

然而，今年順豐的財報就出現(xiàn)了業(yè)績新引擎——嘉里物流。

嘉里物流是香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市公司，主要從事綜合物流、國際貨運。嘉里物流在泰國、越南、馬來西亞、印度尼西亞等東南亞國家擁有海外本地快遞網(wǎng)絡。收購嘉里物流，是順豐走向全球的重要一步。

這筆收購起始于2021年2月，順豐控股擬以175.6億港元要約收購嘉里物流 51.5%股權；7個月后，順豐宣布完成收購。

今年前三季度順豐控股業(yè)績大幅提升，主要因為新增合并嘉里物流業(yè)績。三季報沒有具體披露每個板塊的情況，半年報解釋得較為詳細。

2022年上半年，供應鏈及國際板塊占總營業(yè)收入的比例達到 35.8%，成為第二大板塊，僅次于占比37.88%的時效快遞板塊。報告期內(nèi)，時效快遞的增速僅為5%，供應鏈及國際板塊則增長了442.7%。這一板塊增長較快的主要原因是順豐控股自2021年四季度起合并嘉里物流，同時嘉里物流上半年亦并購整合一些國際貨運領域的企業(yè)，進一步擴大國際業(yè)務規(guī)模。

順豐與嘉里物流的融通有兩方面，其一，充分利用嘉里物流現(xiàn)有海外網(wǎng)絡、國際貨代、客戶資源等方面優(yōu)勢來加強、加深國際業(yè)務。其二，圍繞東南亞跨境產(chǎn)品與國際快遞進行產(chǎn)品升級。

不過，國際業(yè)務能否幫助順豐業(yè)績持續(xù)高歌猛進，還需觀察。國際業(yè)務本身就有一定風險。國際物流服務依托于國際貿(mào)易，受制于新冠疫情、貿(mào)易關系、地緣政治、稅收政策等不確定因素，包括國際運力價格大幅波動，均對順豐運營形成挑戰(zhàn)。

消費下沉強者 拼多多

2022年，互聯(lián)網(wǎng)公司大都難熬。受經(jīng)濟疲軟等大環(huán)境影響，曾經(jīng)財大氣粗的大廠們不得不勒緊褲腰帶，調(diào)整業(yè)務、裁撤人員、降本增效。

高速擴張的時代終結，行業(yè)龍頭增速放緩。互聯(lián)網(wǎng)零售巨頭阿里巴巴（BABA.N），2022年4月至9月，包括淘寶、天貓及1688等業(yè)務的“中國商業(yè)”板塊經(jīng)營利潤同比下降3.5%；同賽道的京東（9618.HK），2022年前三季度零售業(yè)務經(jīng)營利潤同比增加26.9%，但持續(xù)燒錢的下沉市場電商品牌“京喜”未計算在內(nèi)。

一片“寒氣”之中，脫胎自下沉市場的電商平臺拼多多（PDD.O）逆勢增長。2022年前三季度，拼多多營收907.38億元，扣非后歸母凈利潤222.10億元，同比增長1873.4%。

拼多多上一波的高速增長，集中在上市之初。2018年，拼多多總營收131.2億元，同比增長652.3%，但虧損嚴重。它將吸引與留住用戶作為重點，當年的銷售與市場費用高達134.4億元，這帶來108億元的虧損，以及4.19億活躍買家、360萬活躍商家。

燒錢之后，買家、商家形成規(guī)模，品牌認知得以建立，拼多多開始扭虧為盈。2021年，其營業(yè)利潤首次為正，達68.97億元；銷售與市場費用在總營收的占比，由2018年的102.5%降至47.7%。

拼多多的營收來源于線上營銷服務（商家可通過付費，獲得在平臺搜索結果、廣告展示位中出現(xiàn)的資格）、交易服務（商家繳納交易服務費）、商品銷售（拼多多官方直接銷售部分商品，此為拼多多2020年開啟的新業(yè)務）三項。其中，線上營銷服務于總收入的占比最高，在80%上下浮動。

如此的營收結構，導致拼多多的收入隨用戶量上升，天花板也因用戶量見頂?shù)絹怼５?021年底，拼多多已經(jīng)擁有8.69億活躍買家、1150萬活躍商家。再加上京東“京喜”、阿里“淘特”對下沉市場的爭奪，拼多多的增速趨緩，2021年總營收同比僅增57.9%。

2022年，是拼多多突破“天花板”的一年：疫情反復，社會總體消費降級，消費者涌向主打“低價”的拼多多；京東、阿里等競爭對手紛紛“降本”，對下沉市場的爭奪力減弱，而拼多多進一步增加銷售與市場費用（2022年前三季度費用366.11億元，同比增加9.5%），吸引買家與商家。

品牌商家的入駐也給拼多多帶來活力與收入。董事長兼首席執(zhí)行官陳磊在二、三季度業(yè)績電話會上都提及，越來越多的品牌正與拼多多合作。財報顯示，2022年前三季度，拼多多線上營銷服務收入同比增長43.1%，交易服務收入幾乎翻倍。收入大幅增長的同時，銷售、行政、研發(fā)等支出小幅增加，利潤空間擴大。

另一個新變化在于，拼多多開始向海外發(fā)展。其跨境電商平臺Temu已于今年9月上線，首站美國。據(jù)第三方數(shù)據(jù)機構Sensor Tower，當?shù)貢r間10月17日，Temu下載量在iPhone應用商店“購物”類別中排名第一。

Temu定位與國內(nèi)主站類似，主打“低價”與“社交裂變”。上線以來，Temu推出各類優(yōu)惠活動，包括免配送費、首單20%折扣等，并在Facebook、Google等平臺投放廣告，與海外KOL合作。目前的拼多多，有足夠?qū)嵙χС中聵I(yè)務的開展——截至9月30日，拼多多擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物256億元，短期投資1122億元。

與外界的矚目相反，拼多多管理層對Temu，乃至整個公司的業(yè)績表現(xiàn)，都展示出低調(diào)、保守的姿態(tài)。至今，Temu的成績未在財報公開，管理層回應稱，該業(yè)務仍處于起步階段；公司業(yè)績超預期的二、三季度財報會上，管理層則稱此利潤表現(xiàn)為偶發(fā)情況，建議外界勿將其作為未來參考。

不幸中的“萬”幸 萬科

2022年，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷融資收緊、銷售腰斬、斷貸風波，元氣大傷。但仍有些公司維持了利潤增長。

2022年前三季度，萬科（000002.SZ）歸母凈利潤同比增長2.17%，達到170.5億元，位列A股135家房企之首。

萬科能夠保持利潤增長，主要原因在于，改變營銷思路，穩(wěn)持主業(yè)銷量穩(wěn)定；貨值地段較好，房價相對有競爭力；轉(zhuǎn)型業(yè)務如物流、物業(yè)逐步到了收獲期；以及組織架構調(diào)整，效率提高，運營和決策成本降低。

房地產(chǎn)行業(yè)有特殊性，因為預售制的存在，從出售房屋到正式交房、結算利潤，一般會經(jīng)過兩到三年。因此，萬科今年前三季度的利潤不僅來自本期銷售收入，也來自前兩年。

據(jù)克而瑞研究中心數(shù)據(jù)，2020年和2021年，萬科權益銷售額均位列行業(yè)第三位，分別為4557.3億元、4032億元。2022年1月-9月，萬科權益銷售額2034.1億元，保持第三位，同時期TOP100房企累計銷售業(yè)績同比降幅45.4%，萬科同比下降34.9%，情況好于行業(yè)平均。

一年來，面對行業(yè)下行，萬科在營銷方法和渠道上都做出了調(diào)整。

如珠海分公司的雁南飛計劃，坐銷變行銷，到北方找客戶；惠州分公司與深圳泊寓聯(lián)動，在深圳城中村挖掘了一批潛在購房客戶。同時，歷來重視自有銷售渠道的萬科也開始加大外部銷售渠道合作，力保銷售。

銷量穩(wěn)定+土地儲備質(zhì)量決定了萬科房子售價的競爭力，保證了公司的利潤。

根據(jù)萬科近兩年年報，銷售金額占比最高的上海區(qū)域（包括上海、杭州、南京、溫州等）貢獻了三分之一的銷售額，這些地區(qū)房價相對堅挺。

截至2021年底，萬科已售未結合同金額累計超過7100 億元，是2021年結算收入的1.6倍。這些已售未結資源將陸續(xù)轉(zhuǎn)化為結算收入，對萬科業(yè)績形成支撐。今年上半年，萬科銷售回款率超過100%。

燒錢的多元化業(yè)務終于進入收獲期，也是萬科保持利潤增長的重要原因。

萬科2022年上半年財報顯示，包括物業(yè)服務、物流倉儲、租賃住宅等在內(nèi)的經(jīng)營服務業(yè)務收入241.1億元，同比增長30.6%。雖然萬科并未公示多元化業(yè)務利潤，但掌門人郁亮曾公開表示，“探索這些業(yè)務的學費大部分已經(jīng)交完。今年，非開發(fā)業(yè)務總體將開始形成正向貢獻。”

組織架構上，萬科還以開發(fā)經(jīng)營本部為主導，推進集團協(xié)同，解決能力分散、操盤表現(xiàn)不穩(wěn)定的問題。

過去，萬科采用分布式管理機制，分公司自主權較大，以便于靈活把握市場機會。

然而，復雜項目越來越多、拿地需更謹慎的市場環(huán)境下，這種模式不再適用。今年，萬科開始收縮一線權限，將開發(fā)業(yè)務統(tǒng)籌到開發(fā)經(jīng)營本部下，實現(xiàn)投資拿地整體協(xié)同，也讓運營經(jīng)驗可以跨地區(qū)交流，提高了整體操盤能力。

2022年，和全行業(yè)一樣，萬科拿地更為謹慎。據(jù)中信證券測算，今年前10月，萬科拿地/銷售面積為24.3%，拿地/銷售金額為18.3%，低于2020年及2021年30%左右的水平。另外，萬科拿地參考的幾個維度是政策放松空間大、需求穩(wěn)定、新房銷售確定性強的高能級城市。

“萬科的戰(zhàn)略定力在于‘不貪婪不恐懼’，市場好的時候留一份清醒，市場不好時也有信心找到機會、穿越周期。”郁亮在6月28日的股東大會上說道。

2022年十大幸福公司，本文的選擇標準是當年利潤。

好公司的壽命都很長，一年不過是司生一站，不足為據(jù)。利潤好，無非也是天時地利人和三要素。純靠天時，例如資源價格漲跌，那就是運氣，注定只能好一時。即便借到了勢，例如趕上了新能源這個超級大風口，若只憑地利之便，那隨著行業(yè)進入成熟期，好日子也必定逐漸變壞。

三要素中，人和是最關鍵的，對應到企業(yè)經(jīng)營中，人和就是戰(zhàn)略定位、精益管理、技術創(chuàng)新加企業(yè)文化。

沒有永遠的風口，也沒有永遠的繁榮期和蕭條期，我們更欣賞那些處變不亂、榮辱不驚、行穩(wěn)致遠的公司。

最后，有錢的人未必是幸福的人，公司亦然。

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