2023年1月9日，一款被納入緊急使用已有一個多月的新冠疫苗，神州細胞的新冠重組蛋白2價疫苗，正在開足馬力生產，將要投放到全國各地的接種點去。

至今，中國已有13款新冠疫苗獲批附條件上市或獲準緊急使用。據工業和信息化部消費品工業司司長何亞瓊在2022年年底介紹，中國建成了全球最大規模的新冠疫苗生產線，年產能超過70億劑，產量超過55億劑，能夠滿足“應接盡接”需要。

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年產量以億為單位來計算，這在中國疫苗產業的歷史上并不多見。近年熱度很高的宮頸癌疫苗，沃森生物的設計產能為每年3000萬劑；另一家公司瑞科生物，產品尚未上市，一期建設的產能為每年500萬劑九價疫苗。

在新冠疫苗行業，據華泰證券研報，神州細胞原液產能數十億劑，灌裝產能過億，可擴產；康希諾mRNA疫苗的設計產能也達到1億劑。

截至2022年12月23日，全國接種新冠病毒疫苗34.7億劑次。

新冠疫苗研發、上市之快，打破了以往動輒上十年的研發進度，也催生了一批有研發能力的生物科技企業，試圖分一杯羹。

然而，一面拼技術與研發，另一面，拼速度。比如一個月前新冠疫苗剛被納入緊急使用的三葉草生物、神州細胞，至今虧損。這些企業由于疫苗面市的時間較晚，研發投入進去能否盈利，仍是未知數。

“疫苗哪有新貴啊？”一位券商分析師直截了當的告訴《財經·大健康》記者，創新的壁壘是在獨占期，即便在納斯達克，賺不到錢的新技術也是多如牛毛。至于新冠疫苗，“來得晚也很尷尬”。

“回避”

自新冠疫情至今，A股至少有9家疫苗公司成功IPO。這其中，既有生物科技公司新面孔，比如神州細胞（688520.SH），上市時還沒盈利；也有老面孔分拆而來的，比如華蘭生物分拆出來的華蘭疫苗（301207.SZ）。從數量看，相比于疫情前，有能力登陸資本市場的疫苗公司顯著增加。

然而，“我們現在會回避疫苗公司。”一家從事二級市場證券投資的私募基金負責人告訴《財經·大健康》，大概從兩三年前就開始回避，原因是貴。

疫苗公司的股價，確實是貴過。申萬疫苗行業統計顯示，A股疫苗公司的股價，從2019年初至今，先漲后跌，這也對應著人們對疫苗的期待與熱情。這些公司的市值，自2019年逐漸上漲，到2020年下半年及2021年攀升到頂峰，2022年回落至今，有的已經比巔峰時期縮水一半多。

在疫苗公司股價飆升的2020年下半年及2021年，新冠疫苗從研發階段邁入到全民免費接種。疫苗公司的股價也隨之起伏。比如康泰生物在2020年8月6日宣布，跨國公司阿斯利康的新冠疫苗在中國的研發、生產、供應和商業化，其已獲得獨家授權。受此消息刺激，康泰生物8月4日股價攀升至上市以來的最高點，收于153.25元每股。

至今，阿斯利康的新冠疫苗仍未在中國開打，研發上市之路也是磕磕絆絆，先是2020年9月，一名參與試驗的志愿者出現不明原因的疾病，試驗曾一度暫停，此后又恢復；2021年初，因為接種后引發血栓的風險，多國又暫停了該疫苗的接種。

2021年5月，康泰生物自研的新冠滅活疫苗獲批緊急使用，股價再度攀升，隨后一年半的時間里，逐漸在波動中回落。這也和新冠疫苗股的景氣程度相呼應，2022年7月底康泰生物直言，二季度以來，國內外新冠疫苗接種環境發生較大變化，新冠疫苗需求量下降較快，公司新冠疫苗銷量快速下滑。

截至2023年1月9日，康泰生物收于33.95元每股，相比于巔峰時刻，股價跌去了四分之三。

一級市場也是如此。2022年12月初，仍有能融到資的疫苗公司。總部位于成都的邁科康生物宣布完成超2億元的B+輪融資，既有原股東的跟投，亦有幾家新投資方的加入。這家公司從事創新疫苗，在2022年內，完成了兩輪累計近8億元人民幣的融資。

不過，有很多投資機構表示，對疫苗公司持謹慎態度。去年下半年，一位曾參投過新冠疫苗企業的投資人告訴《財經·大健康》，已不再關注新冠疫苗項目。

疫苗行業難言“新貴”

1200余億元。這是2022年4月2日國家醫保局公布的疫苗費用，彼時，中國已經接種32億劑次疫苗。八個多月后，接種數是34.7億劑次，又多了近3億劑次。

這個上千億級的大單品，有沒有給疫苗行業制造一些“新貴”？

在2021年7月之前，獲批新冠疫苗在手的企業，包括國藥集團中國生物、科興中維、智飛龍科馬等公司。其中，科興中維在2021年的盈利水平達到了百億元級；智飛龍科馬公司未公布具體收入，它是智飛生物的全資子公司，那一年智飛生物的營業收入翻倍。

康希諾在2021年終于實現了扭虧為盈，營業收入43億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為19.14億元。原因在于新冠疫苗產品的商業化，對公司的營業收入及各項利潤指標，產生了積極影響。

下一波新疫苗出現在一年后，進入2022年下半年，很多新企業的產品獲批，融資也多了。陸續有六款新冠疫苗被納入緊急使用，分別來自麗珠集團、康希諾、三葉草生物、萬泰生物、威斯克生物、神州細胞。

“需求增長、供給收縮，才是好行業。”一位券商分析師直言。部分產品目前作為加強針使用，面市時間不長，收入貢獻還待時間檢驗。

新冠疫苗接種進行到現在，行業存量已不多，2023 年的情況可以說是“卷起來了”。

從上市公司的情況看，疫苗類企業也遇到了核酸檢測企業一樣的煩惱——應收賬款逐漸上升。

比如康希諾，截至2021年上半年，康希諾的應收賬款總計在1.6億元的規模，但是一年后，達到了3.2億元，規模近乎于翻倍。究其原因，主要在于2022年上半年，國內應收賬款的回款期也延長了。

新冠疫苗讓企業嘗到了 “錢等疫苗”的滋味后，不久，就不得不考慮如何收款。

2021年，為了保證各地不因費用影響疫苗接種，各地醫保部門及時將資金劃撥到疫苗采購機構。截至當年3月底，國家醫保局已經通過疫苗采購機構向疫苗生產企業預付資金超過240億元。各地疫苗采購機構一般是各地疾控部門，由疾控部門再提前把資金劃撥給疫苗生產企業。

轉年，到了2022年1月14日全國醫療保障工作會議上透出消息，已完成接種的加強針，“主要由企業免費提供”。據悉，部分疫苗生產企業免費提供疫苗6億劑。

2022年4月2日，《財經·大健康》獲悉，免費接種新冠疫苗以來，國家醫保局推動新冠滅活疫苗的采購價連續下降，從90元/劑、40元/劑，直到低于20元/劑。

即便價格一降再降，疫苗企業依然有錢收不回來的潛在風險。

科興控股2021年年報顯示，公司通過中國疾病控制中心（CDC）在中國銷售疫苗。這使得公司面臨與政府開展業務的潛在風險，例如，政府對產品的需求和支付能力可能會受到預算周期、公共資金可用性及政策變化的影響；政府客戶減少資金、延遲付款或單方面要求更改合同條款，可能會對企業的經營業績和財務狀況產生不利影響，加劇收入的季節性。

不過總體而言，與新冠檢測類公司相比，疫苗公司還是相對樂觀。上述分析師坦言，從資本市場來講，應收賬款這些風險都是已知的，比如核酸檢測公司金域醫學，2022年下半年市場都在預期應收賬款下降，感覺收不回錢的擔憂有點過時了。疫苗的情況還好，原因在于議價能力相對于檢測公司強很多，從賬期上也看得出來。

疫苗公司應收賬款上升，也是一個比較普遍的現象，即便沒有新冠疫苗產品。比如，賬齡一年以內的應收賬款，華蘭生物2022年中報為26.3億元，一年前則為11.3億元；康華生物的這兩個數字是10.6億元、6.1億元。

比2019年更注重研發？

在新冠疫情尚未發生之前，疫苗行業的風向是推動整個行業重組整合。2019年6月底出臺的《疫苗管理法》也提到，支持疫苗產業發展和結構優化，鼓勵疫苗生產規模化、集約化。

當時，一位不愿具名的疫苗企業負責人告訴《財經·大健康》，疫苗生產向大企業集中，便于落實國家的行業規劃及政策，同時降低監管難度、提升監管效率，提升生產和質量的管理水平。“這會是一個好的互動局面，從社會分工來說也是一個不錯的結構，待重組整合的是生產端，而不是研發端，不必擔憂對行業創新能力造成影響。”

從2022年A股疫苗公司的情況看，企業投入到研發中的費用與2019年相比，普遍是有所增長的。

至于業績表現，疫苗行業2022年普遍也比2019年要好。

不過，2022年上半年，新冠疫苗為特色的公司，比如康希諾，業績厚度較智飛生物等老牌疫苗公司仍有差距。

“做新冠疫苗，如今看恐怕很多企業的成本收不回。”上述分析師表示，一些產品好的、有創新的疫苗公司，卻虧錢，這樣對企業本身也有傷害，這個體系應該站在整體去反思。

關鍵詞： 應收賬款 康泰生物