黃金市場(chǎng)風(fēng)云突變。

【資料圖】

去年3月至11月初，國(guó)際黃金從2078美元一路狂瀉至1618美元，最大跌幅超過(guò)20%。連續(xù)下跌7個(gè)月，創(chuàng)下1968年以來(lái)最大連跌記錄。

之后，黃金一掃陰霾，持續(xù)大漲2個(gè)月。當(dāng)前，金價(jià)已經(jīng)逼近1900美元，較底部反彈15%，創(chuàng)下6個(gè)月新高。

中國(guó)大媽笑了。

A股資本市場(chǎng)也表現(xiàn)積極。今日，黃金板塊龍頭紫金礦業(yè)逼近漲停，較9月底部反彈50%，現(xiàn)價(jià)離歷史高位并不遙遠(yuǎn)。

黃金大漲，你出手了嗎？

01 大漲之謎

1月6日，美國(guó)勞工部公布了相關(guān)就業(yè)數(shù)據(jù)。披露之后，美股大漲，美元指數(shù)大跌，美債收益率大跌，黃金大漲。其實(shí)背后反應(yīng)的是一個(gè)問(wèn)題。

12月，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增22.3萬(wàn)，超過(guò)預(yù)期的20.2萬(wàn)人，明顯低于11月的26.3萬(wàn)人，創(chuàng)下2020年12月以來(lái)最小增幅。失業(yè)率降低至3.5%，低于預(yù)期和前值的3.7%，再創(chuàng)歷史低位水平。

此外，12月平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，而前值和預(yù)期為0.4%；同比上漲 4.6%，低于修正后的前值4.8%，也遠(yuǎn)低于3月時(shí)的峰值，預(yù)期值為5%。

實(shí)際上，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)并沒(méi)有數(shù)據(jù)反饋的那般繁榮。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大增主要是來(lái)源于兼職。12月全職工人為13229.9萬(wàn)人，環(huán)比減少1K，而兼職人數(shù)從2611.5萬(wàn)人猛增至2679.4萬(wàn)人，激增人數(shù)高達(dá)67.9萬(wàn)人。而其中身兼數(shù)職人數(shù)增加37萬(wàn)人。

就業(yè)火熱都來(lái)源于兼職，其實(shí)并不叫火熱。美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，存款枯竭，人們被迫身兼數(shù)職。這樣來(lái)看，數(shù)據(jù)很好，但實(shí)際美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能比較糟糕，與當(dāng)前其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI等反應(yīng)出來(lái)的經(jīng)濟(jì)愈發(fā)呈現(xiàn)衰退的現(xiàn)狀保持一致。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)非常看重的時(shí)薪數(shù)據(jù)卻大幅不及預(yù)期，也讓市場(chǎng)憧憬服務(wù)性通脹與工資增長(zhǎng)粘性下降，高通脹更易控制，貨幣政策有可能更早轉(zhuǎn)向。

市場(chǎng)預(yù)期因短期個(gè)別數(shù)據(jù)而發(fā)生一些微妙變化。10年期美債收益率大跌，即名義利率大跌，實(shí)際利率下跌，黃金價(jià)格上行。

那么，金價(jià)已經(jīng)震蕩反彈2個(gè)月了，未來(lái)走勢(shì)大概率會(huì)如何演化？

我們還是回到黃金最基礎(chǔ)的定價(jià)邏輯上來(lái)看——與實(shí)際利率成明顯反比。PS：實(shí)際利率=名義利率（10年期美債收益率）—通脹預(yù)期（5年期通脹率）

10年期美債收益率與美債價(jià)格呈負(fù)相關(guān)。而美債價(jià)格主要與央行的貨幣政策有關(guān)，次要因素才是經(jīng)濟(jì)基本面和通脹預(yù)期。

11月初，美國(guó)公布10月份通脹數(shù)據(jù)，大幅下滑且不及市場(chǎng)預(yù)期，并在11月份繼續(xù)下行證實(shí)通脹拐點(diǎn)。美債市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)紛紛押注通脹持續(xù)下行之下，美聯(lián)儲(chǔ)40年來(lái)最為激進(jìn)的貨幣政策會(huì)放緩，降息也將會(huì)在路上。這是美債收益率大幅下跌的重要因素。

雖然美國(guó)服務(wù)型通脹因?yàn)榫蜆I(yè)市場(chǎng)缺口仍然有粘性，但加息空間依舊不會(huì)太大，無(wú)非就是5%，亦或是5.5%的區(qū)別。美聯(lián)儲(chǔ)最激進(jìn)、最瘋狂的加息節(jié)奏已經(jīng)過(guò)去了。

其次，經(jīng)濟(jì)向差，市場(chǎng)趨向于買債券，收益率會(huì)下跌。美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)有明顯的衰退跡象。12月，美國(guó)Markit服務(wù)業(yè)PMI斷崖式下跌至44.7%，創(chuàng)下去年8月以來(lái)新低，已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月萎縮。美國(guó)服務(wù)業(yè)占GDP的70%以上，它的斷崖式下跌暗示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在加速衰退之中。

根據(jù)之前文章的分析判斷，美國(guó)2023年陷入深度衰退的概率還是比較大的。另外，通脹預(yù)期大勢(shì)仍然是下行的。目前，5年期預(yù)期通脹率2.24%，較去年4月21日的2.67%有所下滑。整體看，該指標(biāo)將繼續(xù)收斂至2%左右。

美聯(lián)儲(chǔ)最鷹派政策將走向盡頭，降息也在醞釀之中。疊加經(jīng)濟(jì)基本面將滑入衰退中，且通脹預(yù)期還將小幅下行，那么幾個(gè)合力都指向美債收益率下行。當(dāng)然，這期間要謹(jǐn)防黑天鵝爆發(fā)從而導(dǎo)致債券收益率在短期異常飆升的情況，比如歐洲一些國(guó)家爆發(fā)債務(wù)危機(jī)（可能性不小）。

整體來(lái)看，美債收益率中期大方向趨于下行。通脹預(yù)期指標(biāo)也有小幅下行空間，但實(shí)際利率趨于下行大方向，那么黃金大趨勢(shì)就是向上走的。這亦是黃金最近2個(gè)月大幅上行的核心邏輯。

當(dāng)前，黃金逼近1900美元，但并沒(méi)有完全定價(jià)完畢。排除爆發(fā)美債流動(dòng)性危機(jī)等黑天鵝的情況下，今年黃金市場(chǎng)應(yīng)該還會(huì)有一波良好行情，雖然道路會(huì)比較曲折，但方向還是比較確定的。

02 央行爆買

中國(guó)央行爆買黃金。

據(jù)外匯局在1月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月末，中國(guó)的黃金儲(chǔ)備升至6464萬(wàn)盎司（2010噸），相較11月末增加了97萬(wàn)盎司（30噸），且為連續(xù)第二個(gè)月增加。這是2019年9月以來(lái)中國(guó)第二次披露增持黃金儲(chǔ)備，讓市場(chǎng)驚訝不已。

不只中國(guó)。去年三季度，全球各大央行共計(jì)購(gòu)買了399噸黃金，同比2020年高出300%。這是1967年以來(lái)最快的速度買入黃金。

央行們的瘋狂動(dòng)作釋放了什么重磅信號(hào)？

全球去“美元化”正在加速。

去年2月底，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。美國(guó)及其盟友歷史罕見(jiàn)地凍結(jié)了俄羅斯6000億美元的外匯儲(chǔ)備，削弱了其他國(guó)家對(duì)于美元資產(chǎn)的信任。

據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)，外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債總規(guī)模從9月的72969億美元減持至10月的71854億美元，創(chuàng)下2021年6月以來(lái)最低水平，一個(gè)月累計(jì)減持1115億美元。

美國(guó)第一大債主日本拋售美債非常之瘋狂，10月減持高達(dá)420億美元。這亦是日本連續(xù)第4個(gè)月大幅拋售美債。據(jù)BWC中文網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截止當(dāng)月，2022年以來(lái)累計(jì)拋售了至少2400億美元。

中國(guó)方面，在此期間也累計(jì)拋售了1591億美元。去年10月拋售240億美元，9月拋售382億美元，7月和8月分別小幅增持22億美元、18億美元，而在2022年6月之前的7個(gè)月連續(xù)拋售1130億美元。截止10月末，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模已連續(xù)6個(gè)月低于1萬(wàn)億美元，持有規(guī)模也下降至2010年6月以來(lái)的最低水平。

持有美債規(guī)模前10的國(guó)家，只有比利時(shí)和法國(guó)在10月小幅增持美債，其余包括中日在內(nèi)的8大債主國(guó)家均拋售了美債。不僅如此，自從2017年10月以來(lái)，一共有49個(gè)月全球央行均在凈拋售美債。

過(guò)去很多年，全球各大央行外匯儲(chǔ)備均以美債為主。自從俄烏開(kāi)戰(zhàn)以及美國(guó)利用其美元霸權(quán)制裁俄羅斯之后，加重了各央行對(duì)于美元資產(chǎn)的不信任。加速去美元化已呈大勢(shì)，降低美債持有額度，進(jìn)行資產(chǎn)配置多元化將會(huì)是必然。

大幅增持黃金儲(chǔ)備幾乎是歷次貨幣危機(jī)時(shí)下的必然。上一次，全球各大央行如此激進(jìn)購(gòu)買黃金還是在布雷頓森林體系瓦解的前夜。1967年，歐洲各國(guó)央行從美國(guó)購(gòu)買了大量黃金，導(dǎo)致金價(jià)大漲，倫敦黃金儲(chǔ)備池崩潰，也反過(guò)來(lái)加速了全球貨幣體系的重塑。

從更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，減美債增黃金還可以降低美元債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。彭博社就曾因央行大買黃金而發(fā)表過(guò)評(píng)論：黃金確實(shí)有一個(gè)關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)，就是與債券不同，它沒(méi)有對(duì)方違約的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模已經(jīng)高達(dá)31.4萬(wàn)億美元。那么要承擔(dān)多少債務(wù)利息呢？

2015年，美國(guó)支付債務(wù)利息為4346億美元。2019年便飆升至5916億美元。2020年由于超級(jí)大放水，債務(wù)利息支出降低至5287億美元。2021年，伴隨著國(guó)債利率走升，利息支出上升至6000億美元。2022年預(yù)估為8000億美元。

2023年，由于國(guó)債收益率已經(jīng)大幅攀升，債務(wù)利息支出預(yù)測(cè)可能將超過(guò)1萬(wàn)億美元。目前，31萬(wàn)億美元全部置換成高利債券需要2-3年，如果2024年利率維持在4%左右，那么利息支出將達(dá)到1.2萬(wàn)億美元。

2022年財(cái)年，美國(guó)財(cái)政收入4.9萬(wàn)億美元，支出6.3萬(wàn)億美元，赤字1.4萬(wàn)美元。按照每年赤字超過(guò)1萬(wàn)億美元來(lái)估算，到2024年債務(wù)利息支出就將占到財(cái)政收入的25%。這其實(shí)就是標(biāo)準(zhǔn)的“債務(wù)龐氏騙局”。每年收入還不夠每年債務(wù)利息支出了，更不言債務(wù)本金了。

要讓債務(wù)持續(xù)下去，美國(guó)政府就需要向市場(chǎng)融資發(fā)債。而發(fā)債就需要人接盤，更重要的是國(guó)際投資者。但現(xiàn)實(shí)情況很骨干，各大央行不但不增持美債，還在瘋狂減持美債。這讓美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性呈現(xiàn)持續(xù)的壓力。

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫在去年也多次向市場(chǎng)警告稱，流動(dòng)性的危機(jī)如果繼續(xù)深化，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)恐怕會(huì)出現(xiàn)崩潰，進(jìn)而演變成全面的金融風(fēng)暴。這亦是投資黃金需要防范的重大風(fēng)險(xiǎn)。

多重原因之下，全球央行買買買黃金動(dòng)機(jī)十足。據(jù)高盛此前研報(bào)稱，如果央行持續(xù)以400噸的速度采買黃金，在相同條件下，金價(jià)可能會(huì)上漲25%。如果2023年每季度采買黃金250噸，那么會(huì)上漲12.5%。

03 尾聲

全球各大央行都在“亂世買黃金”，大勢(shì)所趨。但個(gè)人投資者在樂(lè)觀預(yù)期的同時(shí)，也需要防范中短期之內(nèi)黑天鵝爆發(fā)而導(dǎo)致的大類資產(chǎn)奇跌的風(fēng)險(xiǎn)。比如2020年3月就是如此，避險(xiǎn)的黃金并不避險(xiǎn)。

隨著時(shí)間的流逝，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退的泥沼之中，債務(wù)利息支出壓力也會(huì)越來(lái)越大，美聯(lián)儲(chǔ)再度開(kāi)啟大規(guī)模印錢將會(huì)是必然。但美元的信用又有多少可以透支？

或許用不了多久，我們會(huì)見(jiàn)證百年未有之大變局的真正威力。

關(guān)鍵詞： 萬(wàn)億美元 債務(wù)利息 實(shí)際利率