文 | 小盧魚

編輯 | 楊旭然

隨著“二十條優化措施”逐漸落實，蓮花清瘟不出意外的又成了斷貨王。

【資料圖】

而早在那之前，醫藥商業板塊就已經悄悄啟動了上漲行情，近一個月的漲幅達到了26.36%，半年累計漲幅則達到了48.72%。

醫藥商業板塊股價表現（2021年9月至今）

以第一醫藥、人民同泰、健之佳、老百姓、大參林為代表的醫藥商業板塊公司，接連出現了幅度不等的快速上漲，引起投資者的追捧，成交量和資金流入都有所增加。股價走勢明顯好于大盤。

除了防疫政策變化引發的市場短期看漲情緒之外，處方外流持續推進、連鎖藥店擴張后進入回報期等長期因素，也都在支撐著醫藥商業板塊的上漲行情。可以說，連鎖藥店業已經迎來了估值與業績的雙重修復。

01 新冠防治，消費復蘇

疫情防控二十條新規有利于連鎖藥店經營。

疫情防控二十條新規的落地，標志著以后的防控措施會更加精準、適度，有利于線下消費場景的復蘇。而比起商旅酒店等行業，藥店消費復蘇的確定性更強。

三年來，居民自我防護、加強預防的意識明顯加強，這在一定程度上影響了藥店連鎖企業的業績。在疫情防控措施相對松動后，居民對發熱咳嗽類OTC用藥、中藥防治類藥物、居家自測抗原等產品的需求也將有所增加。

感冒類藥物是連鎖藥店重要的收入來源

尤其是地方上相繼解除了對四類藥品的禁售，零售藥店和相關醫藥公司的業績和股價，都將直接受益于這些藥物的消費增長。

上海醫藥是一家兼營醫藥工業與商業的上市公司，自研產品包括化學藥、生物藥、現代中藥等，覆蓋了抗腫瘤、心腦血管、精神神經、抗感染、自身免疫、消化代謝和呼吸系統七大治療領域。

9月，上海醫藥旗下的康希諾成為上海首批“創新型疫苗鏈主企業”，其研發的吸入用重組新冠疫苗“克威莎霧優”被作為加強針納入緊急使用，近期已正式啟動加強免疫接種。

在醫藥商業方面，上海醫藥則是國內第二大全國性醫藥流通企業和最大的進口藥品服務平臺。前三個季度，醫藥商業板塊為上海醫藥貢獻了24.13億元的利潤，同比增長15.94%。

新冠疫苗和藥品零售方面的雙重優勢，讓近期上海醫藥的股價持續上漲，近一個月的漲幅達到18.87%。

中國醫藥以醫藥工業為支撐、以醫藥商業為紐帶，是中國醫藥健康產業領域重要的國資平臺之一。

11月18日，其全資子公司生產的注射用鹽酸頭孢替安通過仿制藥質量和療效一致性評價，該藥品適用于對本品敏感的肺炎球菌等所致的感染，屬于新冠治療板塊藥物。當天中國醫藥的股價就出現了漲停。

稍早的時候，中國醫藥還與翰宇藥業簽署了戰略協議，幫助翰宇藥業推廣營銷其“抗感染”管線創新藥。后者擁有中國新冠肺炎預防領域臨床階段的管線產品中唯二的多肽藥品，給藥方式友好，通用性也更強，與中國醫藥的合作可以說是強強聯手。

除此之外，中國醫藥還是2022年度，在大陸運營輝瑞治療新冠病毒藥物PAXLOVID的運營商。

類似中國醫藥、上海醫藥這樣同屬新冠治療和醫藥商業板塊的公司，無疑是本輪行情的直接受益者。

02 門店擴張，業績回報

連鎖藥店開始迎來業績回報周期。

過去幾年，連鎖藥店的業績表現并不好，利潤率也是非常低。雖然藥品零售業務的毛利率基本在30%-40%之間，但醫藥商業板塊公司的凈利率卻很低，即便是行業龍頭也只有4%-7%。

除了銷售的家庭常用藥物本身利潤空間不大、疫情防控限制線下藥店消費、重資產運營考驗管理能力等原因，連續不斷的門店擴張也增加了資本投入和后臺支出，給連鎖藥店企業的盈利帶來了顯著壓力。

不過考慮到行業特性，只有通過擴張來提高規模效應，才具有更強的議價能力，才能掌握競爭優勢，所以連鎖藥店龍頭企業們在過去幾年都專注于門店擴張。

2020年連鎖藥店行業爆發了形式多樣、規模龐大的“并購潮”，當年老百姓、益豐藥房、大參林、一心堂四家上市連鎖藥店投入并購總金額至少就有12億元。

央企麾下的國大藥房則以18.6億元收購了擁有1507家藥店的成大方圓，創下了中國藥品零售業并購案的歷史紀錄。

截至2022年上半年，門店數量第一名的老百姓已經擁有超過1萬家店鋪，益豐藥房、一心堂及大參林總店數也都超過了8000家，并且仍然保持著擴張態勢。

不僅連鎖藥店企業本身執著于擴店，在國家支持藥店連鎖化發展的政策公布后，不少資本也選擇強勢介入醫藥商業領域，意圖加快連鎖藥店市場整合。

僅2020年，涉入并購案的門店就超過2500家，阿里、京東、美團、叮咚買菜等各路資本紛紛涌入連鎖藥店行業，利用自己的獨特優勢攻城略地，尤其是在線上打造自己的“千城萬店”。

高瓴資本旗下的高濟醫療表現更為強勢，自 2017 年介入連鎖藥店行業，兩年時間就靠著“買買買”將門店規模擴張到了1.2萬家。這說明高濟醫療非常看好中國的醫藥零售市場，在目前行業“小散亂”的背景下，選擇了戰略投資，試圖以資本的力量實現門店的快速整合。

而連鎖藥店的老牌公司們，似乎已經迎來了門店擴張后的業績回報期。不同于2021年的營收增速放緩，大參林、老百姓、益豐藥房今年前三季度的合計凈利潤超過23.57億元，同比增長率超過12%。

由于冬天是呼吸道疾病和新冠肺炎疫情的高發季節，是四類藥物的銷售旺季，預計這些連鎖藥店Q4的業績會更加亮眼。不過，聰明的資本通常會選擇提前推動行情發展，所以幾家行業龍頭公司的股價在10月后都有明顯上漲。

市場顯然認為，連鎖藥店的龍頭們已經進入了門店擴張+業績增長的螺旋上升通道中。

有的券商表示，除了銷量增長之外，連鎖藥店的利潤率也有望提升。因為規模化采購可以將15%毛利率左右的藥店零售品種提升到20%，而代理、貼牌和自產等合作滲透手段則可進一步將品種毛利率提升到50%以上。

在即將到來的“萬店時代”，自建+并購+加盟仍會是連鎖藥店企業的增長核心動力，規模化的采購配合精細化管理將給企業帶來更多盈利。

03 院邊店強勢，新模式探索

處方藥流入藥店是大勢所趨。

與2018年帶量采購剛剛試點推廣的時候相比，如今的連鎖藥店行業早已度過了惶恐無措的階段，不僅適應了國家集采的節奏，還能從DRGs等政策背后發現處方藥外流的商機。

無論是從“政治任務”的角度，還是從“市場調節”的角度，處方藥外流都有利于讓醫院回歸醫療的本質，為患者帶來實惠和便利。

首批“外流”處方藥中，大概率會包含慢性病用藥、新特藥、腫瘤藥等高單價、高利潤的品種，有利于提高連鎖藥店的利潤額。對行業來說，處方藥外流既能帶來存量調整，也能帶來新的增長點。

所以除了連鎖藥店企業，DTP藥房、院邊店、醫藥電商、互聯網+醫療企業等新起之秀也在瞄準處方藥外流的機會，積極進行布局，在市場競爭中打開新局面。

其中院邊店由于“背景”深厚，群眾基礎好，很可能成為處方外流的最大受益方。

國藥一致是國藥集團全國唯一醫藥零售整合平臺，6年來整體業績穩居中國醫藥零售行業首位。為了深度挖掘政策紅利，國藥一致緊抓DTP建設，同時積極拓展二級、三級醫院院邊店，龍頭地位有望進一步得到鞏固。

由于院邊店目前的競爭優勢主要在地理位置，也會有醫藥商業公司選擇與醫藥工業公司聯合辦店，以增強競爭力。比如九州通就與步長制藥合作開設了院邊店“九步大藥房”。

同時，九州通作為國內民營醫藥流通企業龍頭，差異化布局院外市場，自2020年開始嚴格控制醫院回款和加大清收力度，目前應收賬款周轉天數已經低于同行。隨著公司持續推進平臺化、數字化、互聯網化轉型，券商認為其有望走出第二增長曲線。

除了承接處方藥外流，部分醫藥商業企業也在探索多元化轉型，著力打造線上線下相融合的消費場景。

一心堂將2022年的目標定位為提升門店經營質量，積極嘗試商保、個護美妝、體彩等多創新業務，以提升藥店引流能力。藥妝店在國外也是很常見的模式，而一心堂2022年H1的美妝業務收入已經破億，可見新模式初見成效。

京東健康作為醫藥電商的代表性企業，自2020年港股上市后，就一直在探索如何引領健康消費領域的多元化發展。

在剛剛過去的雙十一，營養保健品、醫藥、醫療器械、寵物健康產品、健康體檢和醫藥急送等品牌都在京東健康的平臺上取得了不錯的銷售成績。同時京東健康也在拓展養身悅己、食補潮流、居家健康管理等各個場景，以發揮自身全品類供應能力，獲得更多的收益。

相信在不遠的未來，連鎖藥店能提供的產品和服務將更為豐富，以充分滿足各類人群的健康需求。

04 寫在最后

在企業擴張與資本助推之下，近年來我國藥店連鎖率持續增長，至2021年連鎖率已經提升至57.2%。只是與歐美日本等國家相比，中國的藥店連鎖率仍然偏低，同政策目標中的70%也相去甚遠。

行業集中度+連鎖率提升仍是驅動連鎖藥房增長的大趨勢，預計到2025年將實現5-10家企業的銷售規模超過500億元大關。

這意味著行業龍頭還有規模擴張的空間，越來越有可能推行多元化經營策略、推進線上線下消費場景融合。這既是機遇，也是風險，因為難免會存在并購、外延效果不及預期的情況。

高濟醫療、阿里健康、叮咚買藥等前幾年才入局的新型藥店企業，成長迅速，各有優勢，也可能會在未來威脅到目前幾大連鎖藥店企業的龍頭地位，加劇了市場競爭的不確定性。

不過可以肯定的是，在后疫情防控時代，連鎖藥店板塊迎來估值和業績雙重修復的趨勢已經十分明顯。

關鍵詞： 中國醫藥 上海醫藥 益豐藥房