前腳小米剛被坑，后腳SHEIN就跟進(jìn)。

編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 金角財(cái)經(jīng)（ID: F-Jinjiao)，作者：林石，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

希音又又又又要上市了。

(資料圖片僅供參考)

有知情人士表示，希音（SHEIN）已秘密向SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì))提交了IPO登記文件，可能尋求在2023年底之前正式上市。按照目前的660億美元（約4700億人民幣）估值計(jì)算，希音將會(huì)成為滴滴之后中資企業(yè)在美國(guó)的最大IPO項(xiàng)目。

對(duì)于市場(chǎng)傳言，希音先是向媒體回應(yīng)“消息不實(shí)”，又通過(guò)電子郵件表示“否認(rèn)這些傳言”，美國(guó)證券交易委員會(huì)則拒絕發(fā)表評(píng)論。

事實(shí)上，這已經(jīng)是希音傳出的至少第三次上市計(jì)劃，希音每次都是果斷否認(rèn)。

在傳言之外值得關(guān)注的消息是，飽受抨擊之后的希音，正在嘗試將供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移至印度。

據(jù)報(bào)道，希音已與印度最大企業(yè)集團(tuán)信實(shí)工業(yè)（Reliance Industries）達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，信實(shí)工業(yè)旗下的零售子公司Reliance Retail將幫助希音建立一條與印度服裝行業(yè)聯(lián)系的供應(yīng)鏈，以實(shí)現(xiàn)全球出口。

希音方面向媒體證實(shí)了此次合作，印度政府也已批準(zhǔn)了這一協(xié)議——這意味著，希音將在時(shí)隔三年之后，正式重回印度市場(chǎng)。

一邊否認(rèn)上市消息，一邊出走印度，希音的這波操作背后，隱藏的故事還有很多。

01希音想上岸

作為全球前五的千億獨(dú)角獸，希音向來(lái)神秘且低調(diào)。

在此次上市傳聞之前，希音早在2021年、2022年都傳出過(guò)籌備上市計(jì)劃的消息。

2021年5月，希音第一次傳出上市計(jì)劃時(shí)，才剛剛完成數(shù)億美元的E輪融資，估值已達(dá)150億美元。在此之前的2020年，希音營(yíng)收接近100億美元（約合653億人民幣），連續(xù)第八年?duì)I收實(shí)現(xiàn)超過(guò)100%的增長(zhǎng)。

當(dāng)時(shí)，希音的回應(yīng)是短期內(nèi)還沒(méi)有進(jìn)行IPO的計(jì)劃，近期也沒(méi)有進(jìn)行過(guò)任何融資。

到了2022年，上市傳聞變得更為清晰。1月，路透社報(bào)道稱(chēng)，希音已聘請(qǐng)美國(guó)銀行、高盛、摩根大通負(fù)責(zé)IPO工作，更將控股實(shí)體轉(zhuǎn)移至新加坡。到了11月，《福布斯》稱(chēng)希音為推進(jìn)海外上市，聘請(qǐng)了全球頂級(jí)投行家、前貝爾斯登（Bear Stearns）投資銀行家唐偉（Donald Tang）擔(dān)任其執(zhí)行副董事長(zhǎng)。

希音對(duì)這些說(shuō)法一一進(jìn)行了否認(rèn)。

這一次，希音的上市計(jì)劃則干脆到了“交表”的階段，盡管希音繼續(xù)否認(rèn)，但毫無(wú)疑問(wèn)的是，對(duì)于一個(gè)已經(jīng)獲得了7輪融資，募集資金達(dá)至少超過(guò)35億美元的獨(dú)角獸而言，上市只是遲早的事。

曾經(jīng)依靠“小單快反”模式橫空出世的希音，正在面臨價(jià)值重估，有著急迫的上市需求。

三年之前，Zara 母公司 Inditex 集團(tuán)提出了史上規(guī)模最大的關(guān)店計(jì)劃，希音的服務(wù)器卻因?yàn)楸q的訂單在一周內(nèi)迭代了數(shù)個(gè)版本，希音的HR一周內(nèi)就為佛山的國(guó)內(nèi)發(fā)貨倉(cāng)招了超過(guò)3600人。上千名員工超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，以至于希音要被迫公告暫停接收新訂單。

得益于此，希音在去年傳出融資至少10億美元的消息，估值達(dá)1000億美元；然而僅僅一年過(guò)后，希音再融資20億美元，估值已然跌去三分之一，約為660億美元。

曾經(jīng)的紅利不再，希音正面臨復(fù)蘇中的線下快消品牌、同樣來(lái)自中國(guó)的跨境電商企業(yè)們的圍追堵截。

今年3月，Temu登陸英國(guó)，這也是繼美國(guó)、加拿大、新西蘭、澳大利亞之后，Temu進(jìn)入的第五個(gè)市場(chǎng)。而這還只是Temu的第一年。

拼多多之外，京東的JOYBUY也在去年重新開(kāi)始運(yùn)作，宣布更名為京東全球貿(mào)，不過(guò)定位從原來(lái)的B2C平臺(tái)改為跨境B2B服務(wù)平臺(tái)。

阿里花了10億美元控股東南亞電商平臺(tái)Lazada之后，又面向北美和歐洲少數(shù)國(guó)家，推出了快時(shí)尚獨(dú)立站AllyLikes，其核心市場(chǎng)與商業(yè)模式與希音幾乎一致。

也就是說(shuō)，希音在投資者眼中已經(jīng)不再是“唯一”，市場(chǎng)中存在諸多可平替的投資標(biāo)的，其稀缺性大大降低，估值縮水超過(guò)3成確然在情理之中。

與此同時(shí)，美國(guó)方面正在對(duì)希音的關(guān)稅問(wèn)題窮追猛打。

今年六月就有消息傳出，美國(guó)方面正準(zhǔn)備取消包括希音在內(nèi)的跨境電商企業(yè)的關(guān)稅豁免。一份最新發(fā)布的報(bào)告指出，希音有百分之三十以上訂單采用小額包裹方式——按照現(xiàn)有法律規(guī)定，運(yùn)輸給個(gè)人消費(fèi)者的包裹如果價(jià)值低于800美元，將被免除關(guān)稅。

一旦關(guān)稅豁免被取消，希音賴(lài)以維生的低價(jià)及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)將受到直接沖擊。

02經(jīng)營(yíng)權(quán)換供應(yīng)鏈的“去中國(guó)化”

希音的成功占盡了中國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的紅利，如今要配備上百億甚至千億規(guī)模的估值，僅憑中國(guó)的供應(yīng)鏈難以成事。

近年來(lái)，珠三角生產(chǎn)成本飆升，同時(shí)地方政府出于產(chǎn)業(yè)升級(jí)角度，開(kāi)始引導(dǎo)低附加值制造業(yè)轉(zhuǎn)移；去年疫情爆發(fā)后，城中村問(wèn)題引發(fā)關(guān)注，進(jìn)一步加快了廣州制衣產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致背靠廣州制衣產(chǎn)業(yè)鏈的希音將出現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)。

希音倒是考慮過(guò)替代方案，《廣州市2020年重點(diǎn)項(xiàng)目計(jì)劃》曾公布希音的灣區(qū)供應(yīng)鏈總部項(xiàng)目，該項(xiàng)目具體位置是廣州市增城區(qū)中新鎮(zhèn)，總投資150億元，總供地約3000畝，總建筑面積約330萬(wàn)平方米。

對(duì)于服裝業(yè)這種極度依賴(lài)現(xiàn)金流的行業(yè)來(lái)說(shuō)，分散供應(yīng)鏈壓力確實(shí)是一招緩解業(yè)績(jī)波動(dòng)、做大估值的妙手。

基于此，希音正在嘗試“去中國(guó)化”，甚至在用經(jīng)營(yíng)權(quán)來(lái)?yè)Q取供應(yīng)鏈資源。

此次傳出合作的印度企業(yè)信實(shí)工業(yè)，是印度最大的民營(yíng)企業(yè)，董事長(zhǎng)穆克什·安巴尼（Mukesh Ambani）為印度首富，且一度登頂亞洲首富。信實(shí)工業(yè)的零售業(yè)務(wù)Reliance Retail成立于2006年，擁有約1.1萬(wàn)家門(mén)店，是印度最大的零售渠道之一。

根據(jù)傳出的協(xié)議內(nèi)容，此次的合作是一次各取所需的交易：Reliance Retail將完全擁有希音的印度業(yè)務(wù)，包括獨(dú)立的線上平臺(tái)、用戶數(shù)據(jù)等，希音僅作為技術(shù)和知識(shí)合作伙伴；與此同時(shí)，Reliance Retail將幫助希音搭建一個(gè)擁有逾2.5萬(wàn)家中小型本地商戶的供應(yīng)鏈，希音將為這些商戶提供生產(chǎn)支持和培訓(xùn)，以便為希音品牌的產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)。

就在幾天前，希音在巴西的第一家工廠正式開(kāi)設(shè)，將于本月開(kāi)始陸續(xù)生產(chǎn)服裝。根據(jù)《晚點(diǎn) LatePost》，SHEIN計(jì)劃未來(lái)數(shù)年內(nèi)在巴西投資7.5億雷亞爾（約合人民幣10.64億元），擁有2000家合作工廠。

2022年夏天，希音開(kāi)始在土耳其建立供應(yīng)鏈并制造商品。到今年年底，Shein歐盟地區(qū)可能有20%的銷(xiāo)售額來(lái)自土耳其工廠。

根據(jù)希音全球公共事務(wù)主管林志明(Leonard Lin)接受采訪時(shí)的說(shuō)法，目前土耳其和巴西已經(jīng)約有1000家生產(chǎn)希音品牌產(chǎn)品的制造商。林志明表示，希望到2026年，巴西市場(chǎng)85%的銷(xiāo)售額來(lái)自當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商和商人。

他還提到，希音“加強(qiáng)了全球范圍內(nèi)的整個(gè)本地化戰(zhàn)略”，“我們將準(zhǔn)備擴(kuò)大多元化，并與其他國(guó)家的制造供應(yīng)商合作。”

而在更早之前就有媒體報(bào)道，為了規(guī)避境外上市的法律風(fēng)險(xiǎn)，希音已經(jīng)將總部遷往了新加坡，控股主體已變更為新加坡公司。希音在職場(chǎng)社交平臺(tái)領(lǐng)英（LinkedIn）上的公司簡(jiǎn)介頁(yè)面，亦顯示新加坡是其總部。

當(dāng)時(shí)希音并沒(méi)有否認(rèn)這一消息，僅回應(yīng)稱(chēng)它在包括中國(guó)、新加坡和美國(guó)在內(nèi)的主要市場(chǎng)設(shè)有運(yùn)營(yíng)中心。

03印度的坑太多

對(duì)于希音而言，從制造業(yè)的角度來(lái)看，印度無(wú)疑是中國(guó)最佳的“平替”。

作為世界上最大的棉花生產(chǎn)國(guó)之一，印度棉花的種植面積約占全球的36%，產(chǎn)量約占全球的23.5%，與中國(guó)幾乎不分上下。

印度的服裝紡織業(yè)，有著4500萬(wàn)的產(chǎn)業(yè)工人——他們更年輕、也更“廉價(jià)”。目前印度的年齡中位數(shù)為28歲，全球五分之一的25歲以下人口都生活在印度，占印度人口的40%以上。作為對(duì)比，中國(guó)的年齡中位數(shù)為38.5歲。

在勞動(dòng)力成本上，印度2021年的平均最低工資為95美元（全國(guó)數(shù)據(jù)，各州差別會(huì)很大），遠(yuǎn)低于越南（160美元）、泰國(guó)（220美元）和馬來(lái)西亞（258美元）等東南亞市場(chǎng)。

況且對(duì)于希音這種快時(shí)尚品類(lèi)，對(duì)于工人的縫紉技術(shù)要求較低，印度當(dāng)?shù)氐墓と穗m生產(chǎn)技術(shù)以及效率上無(wú)法媲美珠三角的成熟工，但綜合勞動(dòng)成本來(lái)看，是一項(xiàng)劃算的買(mǎi)賣(mài)。

與此同時(shí)，印度紡織業(yè)正處于動(dòng)蕩期，希音此時(shí)的介入頗有抄底的味道。

自從去年下半年以來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)放緩和全球貿(mào)易下滑的影響，印度的紡織服裝業(yè)正面臨嚴(yán)峻打擊。

根據(jù)印度工商部的數(shù)據(jù)，2022年上半年，印度出口了價(jià)值223.3億美元的紡織品和服裝商品，但下半年出口額降至162.1億美元，下降了27.40%。

今年5月，在海外訂單短缺的情況下，位于蒂魯普和諾伊達(dá)的服裝出口商甚至決定每月關(guān)閉生產(chǎn)部門(mén)10-15天，以降低運(yùn)營(yíng)成本。在諾伊達(dá)，大約80%的設(shè)備手上有一個(gè)月的訂單，而在蒂魯普爾，訂單比去年下降了40-50%。蒂魯普爾的出口商表示，全球品牌沒(méi)有為今年的圣誕季下任何大訂單。

但從一款互聯(lián)網(wǎng)APP的角度看，印度可能是災(zāi)難級(jí)別的存在。

希音作為2020年以來(lái)被下架的224款中國(guó)應(yīng)用之一，無(wú)論再如何“去中國(guó)化”，仍然無(wú)法擺脫現(xiàn)實(shí)的影響。

上個(gè)月，印度監(jiān)管部門(mén)向小米發(fā)出正式通知，宣布因涉嫌違反“外匯管理法”，凍結(jié)其48億元人民幣資金。

印度《經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》隨即報(bào)道，印度電子和訊息技術(shù)部（MeitY）將要求小米、OPPO、Realme和Vivo等中國(guó)手機(jī)制造企業(yè)任命印度籍人士擔(dān)任行政總裁、首席運(yùn)營(yíng)官、首席財(cái)務(wù)官和首席技術(shù)官等職位，委派印度企業(yè)進(jìn)行代工生產(chǎn)，與印度企業(yè)合作在本地生產(chǎn)零部件，并以及擴(kuò)大當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商出口。

就差沒(méi)宣布“收歸國(guó)有”了。

與此同時(shí)，印度供應(yīng)鏈上的問(wèn)題也并不少。今年5月，就在蘋(píng)果公司首席執(zhí)行官庫(kù)克訪問(wèn)印度之后不久，在印度經(jīng)營(yíng)超過(guò)15年的蘋(píng)果重要供應(yīng)商緯創(chuàng)宣布退出印度市場(chǎng)，市場(chǎng)人士分析，主要原因可能是緯創(chuàng)在印度制造iPhone的利潤(rùn)太低。

希音雖然用經(jīng)營(yíng)權(quán)換來(lái)了供應(yīng)鏈資源，但整體市場(chǎng)環(huán)境的不成熟讓業(yè)務(wù)充滿了不確定性。

深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮在接受媒體采訪時(shí)就表示，“印度市場(chǎng)是個(gè)神奇的市場(chǎng)，乍一看印度勞動(dòng)力豐富、成本低廉，但是市場(chǎng)環(huán)境不成熟，工業(yè)配套體系不健全，外資進(jìn)入容易遭遇運(yùn)營(yíng)麻煩，令很多企業(yè)望而生畏。”

Wit Display首席分析師則認(rèn)為，“比如印度當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施環(huán)境并不健全，當(dāng)?shù)貢r(shí)有洪災(zāi)發(fā)生，排水系統(tǒng)或基礎(chǔ)設(shè)施不夠好，容易造成工廠無(wú)法正常生產(chǎn)。再由于文化差異，人員管理也是一大問(wèn)題，當(dāng)?shù)鼐筒惶邮荛L(zhǎng)期加班。營(yíng)商環(huán)境也不如國(guó)內(nèi)友好。”

照這樣看來(lái)，病急亂投醫(yī)的希音，還要繼續(xù)尋找下一個(gè)上岸的機(jī)會(huì)。

參考資料：

財(cái)新 《SHEIN時(shí)隔三年重回印度 與當(dāng)?shù)鼐揞^合作》

晚點(diǎn)LatePost 《揭秘 SheIn：中國(guó)最神秘百億美元公司的崛起》

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 《緯創(chuàng)撤出真相：蘋(píng)果“印度制造”的危與機(jī)》

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