近日，老牌維生素類OTC藥品“21金維他”的母公司杭州民生健康藥業股份有限公司(簡稱：民生健康)更新了招股書，重啟上市路。“21金維他”作為撐起這家老字號的主打產品，其營收占比超過90%，對此，有不少投資者提出疑問：單靠一瓶維生素，能撐起民生健康的IPO嗎?

過度依賴爆款單品

公開資料顯示，杭州民生健康藥業股份有限公司的前身為成立于1926年的民生藥業，是國內最早的四大西藥廠之一。照此來算，現在的民生健康已有96歲高齡。而旗下王牌產品“21金維他”亦是國內最早的多維元素類OTC藥品之一。

自上世紀80年代推出“21金維他”以來，該產品一直是民生健康拳頭產品，四十多年來未有變化。招股書顯示，報告期內民生健康主營產品為維生素與礦物質補充劑系列及益生菌系列產品。其中，維生素與礦物質補充劑產品營收占比均超過90%。2021年，維生素與礦物質補充劑產品營收占比高達96.23%，多維元素片(21)收入占比86.7%，產量14.28億片，銷量達到12.46億片，而多種維生素礦物質片收入占比6.4%，產量僅0.88億片，銷量0.71億片。

“21金維他”作為民生健康的拳頭產品，其對公司的重要程度不言自明。但單靠這一款產品，顯然難以支撐起整個公司。報告期內，民生健康的營業收入分別為3.5億元、4.4億元、4.9億元，凈利潤分別為4369.12萬元、5071.86萬元及7022.43萬元。

對比同行來看，2021年，江中藥業營收28.7億元，凈利潤5.3億元;華潤三九營收153億元，凈利潤20.8億元;湯臣倍健營收74.3億元，凈利潤17.7億元。民生健康的一年營收甚至不及三家同行凈利，其三年營收之和不及湯臣倍健2021年凈利潤，與同行相差甚遠。

研發水平提升有限

在研發投入方面，民生健康亦不及同行。報告期內，民生健康研發投入分別為1704.12萬元、1729.59萬元、2406.82 萬元，占營收比例分別為4.86%、3.94%、4.92%。對比同行來看，江中藥業2021年研發費用8782.46萬元，占當年營收的3.06%;華潤三九2021年研發費用5.6億元，占當年營收的3.66%;湯臣倍健2021年研發費用1.5億元，占當年營收的2.02%。

單看比例，民生健康對研發的投入算得上業界良心，且值得稱贊的是，其對研發相當看重。本次IPO擬募集的46757.53萬元資金，均用于生產線技改和研發中心技改項目。報告期內，同行業研發比例均值在2.45%、2.65%、2.91%，民生健康的研發比例均高于平均水平。

民生健康研發投入比例超過同行業平均水平，但研發水平卻一直得不到質的提升。分母差距之外，研發團隊水準或許也是主因。金融投資報記者發現，公司負責研發的兩位領軍人物劉麗云和鐘建榮，均是工作時限超過20年的老員工，但供職期間多做管理工作，劉麗云還擔任過生產部經理和物流部經理，2017年4月至今，擔任公司工廠總經理一職。兩位核心技術人員雖然曾經從事過藥品開發、醫藥研究工作，但并非一直在前端科研。沉浸在管理工作，離前沿科技距離較遠，兩位研發核心人物是否還具備新藥研發能力存疑，是否能帶領研發團隊攻克技術高地也要打個問號。

線上拓展力度不大

值得玩味的是，在重研發之時，民生健康也重營銷。報告期內，銷售費用占比均超過30%，其中廣告費價格最高。2019年-2021年，廣告費用分別達5722.03萬元、9542.58萬元、9152.23萬元，廣告費占各期營收比例分別為16.33%、21.72%和18.69%。對比 同 行 業 均 值 13.22% 、13.91% 、14.11%的數據來看，民生健康廣告費高于同行正常水平。

從廣告費用途來看，媒體投放比例較高，電商平臺推廣比例較低。報告期內，用于媒體投放的廣告費分別為 4989.21 萬 元 、7703.69 萬 元 及6057.79萬元。這一投放方式或許與其銷售方式相關。招股書顯示，民生健康的銷售方式主要有經銷、直銷、線上零售三種方式，主要以經銷為主，報告期內，經銷模式的收入占比分別為93.90%、93.77%、93.05%，表現較穩定。

在宣傳方式和銷售渠道上，民生健康一直較為傳統。為求證民生健康營銷成果及線下售賣情況，金融投資報記者走訪了成都4家藥店，其中有3家藥店在售“21金維他多維元素片”產品，一家缺貨。一位售貨員告訴記者，目前“21金維他”是店里維他命系列賣得最好的產品。店里售賣多維元素片的品牌并不多，只有善存、21金維他和一款名為“桑海金維”的多維元素片產品。善存價格太貴，60片一盒要80多元錢，很多消費者覺得太貴。“桑海金維”功效沒有“21金維他”好，考慮到功能和價格因素，很多消費者還是會選擇“21金維他”。

金融投資報記者注意到，目前京東、天貓、拼多多等電商已有多家保健品品牌入駐，維生素、鈣類產品甚至專門有分類。從店鋪粉絲數量來看，湯臣倍健京東粉絲數量達到1833.7萬人，善存鈣爾奇京東自營官方旗艦店粉絲數量達989.6萬人，21金維他京東自營官方旗艦店粉絲數量僅361.8萬人，與上述兩家店鋪仍有差距。

近年來，線上購買保健類藥品成為熱潮，雖然從2020年開始，民生健康開始調整線上零售投入占比，但漲幅不大。當線下經銷逐漸式微，電商零售或是民生健康下一個增長點。但顯而易見，民生健康對于線上渠道的理解和投入還不夠。

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