大家好，我是長橋海豚君。

這段時間美股似乎對宏觀層面“偏鴿”消息反應尤其靈敏，而對“偏鷹”的信息反應則較為遲鈍。

比如說，10月CPI因滯后的統(tǒng)計方法造成的“紙面”降溫以及鮑威爾的“鴿式”表態(tài)帶來美股的大幅反撲，但對隨后高位盤旋的就業(yè)和薪資數(shù)據(jù)反應反而不是那么靈敏。

【資料圖】

但上周美國最新PMI中持續(xù)高溫的服務業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，美股還是回歸了現(xiàn)實：關(guān)鍵股指全面回落；相反，上周的A股則比較堅挺，同時恒生指數(shù)繼續(xù)猛烈反彈。

但如果細看分行業(yè)和板塊，反彈似乎已有進入尾聲狀態(tài)：

（1）代表REOPEN預期的社服漲幅已經(jīng)不高，領(lǐng)漲的是外資比較偏好的食品飲料+家用電器，以及消費券預期的商貿(mào)零售；

（2）港股來看，漲幅比較猛烈的是地產(chǎn)建筑和資訊科技行業(yè)，其中地產(chǎn)建筑行業(yè)上周其實已經(jīng)在博弈為明年經(jīng)濟工作定實際目標的經(jīng)濟工作會議（本周開啟）。

（3）港股科技行業(yè)的上周的行情就更明顯了：在海豚君持倉池（基本面較好）的個股漲幅均相對較低——大多在20%以內(nèi)，而觀察池當中（基本面一般）漲幅都非?？捎^，大多在30%以內(nèi)，諸如B站、泡泡瑪特和小鵬等等，而連觀察池都沒進的超級小票，如陌陌、每日優(yōu)鮮、趣頭條、虎牙、斗魚、途牛等等，已經(jīng)進入“魔性表演”時刻，動輒40%-50%。

從以上的漲跌可以提取的關(guān)鍵信息大致兩點：（1）從交易REOPEN的估值修復，到上周已經(jīng)是博弈這周的經(jīng)濟工作會議內(nèi)容；（2）估值修復進入尾聲——大票漲幅遲鈍，而小票群魔亂舞。

換句話說，本周而言如果經(jīng)濟工作會議結(jié)果除非大幅超預期，否則只能說是利好兌現(xiàn)；而港股的尾聲行情如果全球宏觀還是2020年“全球空前放水”的水牛前景，繼續(xù)或許跟風還有機會。

但是海豚君在上周的組合策略中說了，2023年美股可能面臨的前景——高通脹、高利息、低增長的“滯漲式”衰退環(huán)境，美元世界依然是“緊縮”的收水環(huán)境，尤其是上周的美國的PMI和PPI數(shù)據(jù)并不支持一個迅速寬松的美元世界，市場之前的表現(xiàn)明顯有點過于樂觀了。我們來具體看一下：

高熱PMI？歸根還是服務通脹預期

美國上周公布了最新的經(jīng)濟前瞻指標11月PMI數(shù)據(jù)——不同于上個月商品和服務雙雙下行的情況，最新月份商品和服務開始“反向運動”：

1) 商品從11月開始明確掉入了50榮枯嶺以下的收縮空間，而且新訂單下滑幅度更大，明確指向未來商品通脹的持續(xù)回落；

2）服務PMI反而加速擴張：非制造PMI本來就在擴張區(qū)間內(nèi)，但11月份擴張幅度沒有收窄，反而進一步擴大到了56.5，新訂單也沒有明顯回落。

而貢獻擴張的分項當中：物價持續(xù)在70高位，其他如非制造的商業(yè)活動、就業(yè)等關(guān)鍵分項都還在進一步擴張，這也就是意味著服務類企業(yè)的商業(yè)經(jīng)營活動還在進一步擴張，而服務類的就業(yè)也再進一步擴張當中。

而之前海豚君也已經(jīng)說了，結(jié)合制造業(yè)產(chǎn)能利用率的高位下行、和制造業(yè)PMI的持續(xù)回落，商品通脹已經(jīng)不足為懼。而在高利率和 收水 環(huán)境打壓房價、租房新租約價格持續(xù)下行情況下，居住成本回落也是時間問題。

真正難以判斷的是ex-居住成本的和核心服務通脹（PCE）：這個數(shù)據(jù)10月同比是4.54%，未見降溫，可以側(cè)面通過本周二馬上要發(fā)布的美國11月CPI數(shù)據(jù)來觀察進展情況。

保守預期被矯枉過正了

在11月薪資環(huán)比加速、10月剔住房核心服務PCE還在加速的情況下，由于美聯(lián)儲官員的溫和表態(tài)，對利率預期比較敏感的兩年期國債收益率已經(jīng)從近期高點4.25%滑到了這兩天最低3.42%，下行了83個基點，似乎市場并沒有充分計價高息環(huán)境可以要維持一段時間。因此，美國PMI數(shù)據(jù)發(fā)布后，美國國債收益率再次回升。

而本來中美10年國債收益率本來在持續(xù)收窄的倒掛幅度再次抬頭；而另外一個跟港股修復相關(guān)的觀測指標——離岸人民幣匯率相比上周五小幅回調(diào)。

這兩個指標的邊際下行，在REOPEN修復到博弈明年大力度的經(jīng)濟政策之后，對港股、A股的修復行情是一種宏觀壓力。

另外，本周又遇上中、美雙雙發(fā)布關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)的“宏觀周”——中國發(fā)布11月貸款、投資、社零、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)，另外還有已經(jīng)被市場充分交易了的中央經(jīng)濟工作會議。

美國周二發(fā)布11月CPI、周四美聯(lián)儲議息會議，更新政策聲明以及經(jīng)濟展望。尤其是，市場在美國CPI發(fā)布和議息會議所在周，交易避風險已經(jīng)是常規(guī)操作。

但整體上，海豚君仍然認為，在美國加息加速度問題已過、加息高度市場定價到2年期美債收益率4.5%-5%的區(qū)間之際（對應當前薪資漲幅和ex-住房服務通脹，vs當前的4.2-4.3左右），港股和A股的外圍風險就會減??；但后面進一步的漲幅需要精選基本面，能用修復的業(yè)績來兌現(xiàn)估值修復的公司。

Alpha Dolphin組合收益

由于市場風險有所上升，海豚君的Alpha Dolphin組合減少現(xiàn)金權(quán)重的速度放緩，上周僅加倉了兩個百分點，買入了恒生科技指數(shù)ETF。

整體上，截至12/9日這周，Alpha Dolphin組合上漲3.2%（其中權(quán)益上漲4.3%），與滬深300（3.3%）基本持平明顯超過標普500（-3.4%），但明顯不及恒生科技指數(shù)（12.7%）。

自組合開始測試到上周末，組合絕對收益是7%，與基準標普500指數(shù)相比的超額收益為17%。

個股表現(xiàn)：最后的估值修復

上周無論是海豚君的模擬持倉組合還是觀察倉票池，普遍是新能源、美股下跌，但上漲的公司當中，持倉池漲幅顯著低于觀察票池。

而細看上周觀察池漲幅靠前的基本全為基本面崩盤導致估值和業(yè)績雙殺的公司，比如嗶哩嗶哩、泡泡瑪特和小鵬汽車等等，而且這三家公司普遍有一個特征：基本盤爛掉同時商業(yè)生存能力無法明確自證，戴維斯雙殺過程中股價底部不好衡量，因此跌的時候沒有下限，修復起來也比較魔性。

對于漲跌幅度較大的公司，海豚君整理的驅(qū)動原因如下，供大家參考：

從海豚君票池的個股南北資金流向來看，分眾上周從股數(shù)上來看依然是凈買入榜的榜首，美的滬深股通的持股占比已經(jīng)床開通以來的歷史新高；而凈流入榜單上罕見地出現(xiàn)了兩個整車公司——吉利和比亞迪。賣出榜上依然是新能源和半導體板塊，諸如小米、歌爾、京東方、恩捷、隆基等。

本周重點關(guān)注

本周是超級宏觀周，除了攜程之外，其他基本都是宏觀事件，具體關(guān)注重點海豚君參考見聞整理的信息，給大家分享如下：

1）攜程關(guān)鍵是看電話會會公司對于疫情和疫情后修復展望；

2）國內(nèi)宏觀關(guān)鍵是看社零數(shù)據(jù)和任何可能的經(jīng)濟工作會議信息；

3）最重要的是關(guān)注明天美國要發(fā)布的11月CPI和周四的議息會議。

組合資產(chǎn)分布

調(diào)倉之后，目前組合共配置了30只股票/股指，其中超配一只，標配4只，低配個股為25只。截至上周末，Alpha Dolphin資產(chǎn)配置分配和權(quán)益資產(chǎn)持倉權(quán)重如下：

關(guān)鍵詞： 恒生科技 矯枉過正 商品和服務