如何“在恰當的時機、適合自己的資本市場上市”，是生物科技公司一種能力的體現。

(資料圖)

在國內生物科技行業興起初期，18A規則的推出，科創板的開閘，再到美股始終大開的懷抱，企業上市無需做任何選擇。

但如今，事態完全走向了反方向。

港股發行難度變成地獄模式，科創板審核要求沒有變松的趨勢，美股市場也因為地緣因素存在眾多不確定性，如何IPO成了生物科技企業不得不解決的難題。

對于一家生物科技企業而言，能否成功IPO，可能直接決定了發展趨勢，甚至事關生死。影響重大，也讓眾多企業有著更多考量。

“目前，不少原本打算去港股上市的生物科技企業，準備轉道掛牌新三板、然后去北交所，天廣實、艾棣維欣都是這樣”，大和證券（中國）成長企業融資業務負責人王洋表示，“并且，國內一些頭部券商也在大力推動這件事情”。

與此同時，也有原本希望沖刺科創板的企業，考慮走循序漸進的路徑，選擇在新三板“穩一穩“。

在寒冬之下，如何規劃自己的資本路徑，成了生物科技企業一道必選題。

一場有關生存的抉擇

能否“在恰當時機、適合自己的資本市場上市”，對于一家生物科技企業來說，影響勢必深遠。

K司，或許就是一家值得我們思考的一個例子。主打腫瘤早篩的K司，憑借創始人的光線履歷，在資本狂熱期成為一級市場的明星公司。

2020年12月，已經收獲多輪融資的K司，開始籌備科創板上市輔導工作，向IPO發起沖擊。

不過，時運不濟，K司沒有趕上好時候。

因為眾多biotech的蜂擁而至，以及包括百奧泰、澤璟制藥等先行者們的拉垮表現，讓科創板對于創新藥企IPO的審核趨勢變嚴。

2021年4月，biotech天廣實撤掉科創板IPO的材料，預示著“非硬核”企業登錄科創板的難度已經大幅增加。

與此同時，對于K司這類基因檢測公司來說，以LDT模式為主的盈利模式是否會被科創板“放行”不得而知。

雙重壓力之下，K司決定轉換上市地點——去港股。2021年年底，K司啟動港股上市計劃，擬募資2億美金。

只是，“好運氣”依然沒有站在K司這邊。

大環境的變化，導致港股IPO發行成了難題。而預期不斷變差的18A企業，更是首當其沖。在這一背景下，K司的IPO計劃再次擱淺。

不過，K司依然沒有放棄上市希望。2022年10月，輾轉多地的K司，又重新輔導，決定向科創板重新發起沖刺。輾轉2年，K司的IPO計劃還在原點。

好的一點是，K司來在首次科創板IPO遇阻之后，仍在一級市場完成了近6億元的融資，延續了“燒錢”年限。

其它生物科技企業，就不一定存在這樣的“好運氣”。正如上文提到的天廣實，科創板IPO失利4個月之后，公司迅速轉道港股；而港交所IPO計劃再次擱淺，最終希望在新三板掛牌。

2022年9月，天廣實在股轉系統披露公開轉讓說明書。根據其公開轉讓說明書，截至2022年6月末，公司帳上現金余額不足2億元，處境可想而知。

港股與科創板的不同難題

天廣實的遭遇，折射了生物科技企業在港股、科創板IPO的兩大難題：“行不行”和“能不能”。

港股IPO，最核心的問題是“行不行”，即能否發行成功。就當前的環境來說，港股市場IPO發行難度是地獄模式

今年以來，恒生指數的表現大概已經說明一切。2022年1—10月，港股新上市企業61家，融資總金額851億港幣，同比下滑75%。

實際上，今年港股前十大IPO融資總額就達到654.46億港幣，占比達76.85%。也就是說，大部分企業僅僅是為了IPO而IPO，募資彈藥極其有限，真實慘烈程度遠超預期。

的確如此，曾經的明星板塊18A，早已不是港股IPO的主流。今年以來，僅有7家生物科技企業IPO上市，融資總額不過27億港幣。

從趨勢來看，生物科技企業IPO募集資金越來越趨于“小額化”。

例如，10月10日上市的健世科技，雖然市值超百億，但IPO募資總額不過2.2億港幣，且大部分募資額是由關聯方參與的基石投資。

“就目前這個環境來說，港股的IPO環境可能很難在短期恢復”。王洋認為，這需要一個比較長的過程。

港股發行不易，科創板并不存在這一問題。今年7月份，憑借三款進度并不領先的me too創新藥，益方生物以超百億估值完成20.8億IPO融資。

益方生物一家公司IPO總額，等于港股今年以來生物科技公司IPO融資總額，這是擁有全球最熱衷打新的機構和個人投資者共同創造的奇跡。

但即便如此，今年以來完成科創板IPO的生物科技企業依然不多。這也折射出一點，科創板對于IPO企業有著較高的要求。

“目前來看，后期臨床+前景測算較好的項目才能上市”，相關投行人士對氨基君表示。

對于生物科技企業來說，科創板IPO必然是首選之地。但在IPO之前，自身體量“能不能”通過注冊，無疑是企業需要權衡的一個問題。

北交所成為選擇之一

一直以來，港股和科創板都是國內生物科技公司IPO的主陣地。隨著港股和科創板發行均遭遇不同維度的難題，整個生物科技行業無疑充滿焦慮。

正如上文提及的天廣實那樣，在資本寒冬中，如何保持充沛的現金流，是所有生物科技企業需要面對的難題。

雖然如今的一級市場依然能夠提供充足的彈藥。2022年第三季度，國內醫療健康行業的一級市場投融資額高達51億美元，雖然這低于泡沫時期的2021、2020年三季度，但相較于泡沫之前的年份仍然不低。

但總體來說，一級市場的資金正變得越來越挑剔。作為重要的資金來源途徑，IPO依然需要考慮。“新三板-北京所路徑或許可以試一試”，王洋對此表示。

實際上，掛牌新三板已經成為生物科技企業的重要選擇之一。不僅包括從港股轉道而來的艾棣維欣、天廣實，還包括原本希望登陸科創板但最終選擇新三板的企業。

此外，在審查的隊列中，還包括唯源立康這樣管線處于早期階段的創新藥玩家。

當然，掛牌新三板不是最終目標，北交所才是。根據北交所規定，在新三板掛牌滿一年的企業可以申報北交所IPO。

相比于科創板，北交所的審核包容度更高。“在保證合規的情況下，對更為早期的生物科技企業也沒有限制”。關于北交所的審核理念，王洋表示。

與此同時，北交所的融資功能并不弱。目前，擬北交所上市的未盈利生物科技企業康樂衛士，擬發行金額超過30億元。

不過，也并非所有生物科技企業都適合這一途徑。“相對來說，更早期、融資輪數更少的企業比較合適”。王洋表示。

核心原因在于，只有掛牌滿一年的新三板企業才有資格申請。但掛牌，就意味著企業可以公開交易，對于企業的股價來說可能是一大壓力。

“但總的來說，因為相對明確的上市節點和預期，北交所對于部分生物科技公司來說，依然是一個重要選擇”，關于生物科技企業是否應該在北交所上市這個問題，王洋如是表示。

關鍵詞： 一級市場 今年以來 資本市場