今年以來結構性行情趨于極致，不少價值股失血嚴重。對此，部分受訪私募認為，根據均值回歸原理，沒有一種風格可以持續超越市場而不出現調整，應客觀地看待市場變化。展望后市，A股市場未來將長期維持分化和結構性行情，但只要堅持價值投資做好資產均衡配置，價值風格仍有投資機會。

應客觀看待價值股表現

今年以來市場出現結構性變化，科技股和中小創指數表現優異，而價值股和抱團股出現調整。對此，尚雅投資董事長石波認為，這是一種正常現象。他指出，根據均值回歸原理，沒有一種風格可以持續超越市場而不出現調整。現在市場已然進入機構博弈時代，以前是股民助漲助跌，現在是基民助漲助跌，風格的趨同性和羊群效應助長這種風格極致化，五年來的價值股行情可能需要1~2年的成長股行情來修正。長期來講，只要堅持價值投資不管是價值股和成長股都會有不錯的回報。總之，股票短期是個“投票器”，長期是個“稱重機”，無論哪種風格都要接受時間的考驗。

重陽投資基金經理、高級策略師譚偉表示，2020年至今，A股表現出明顯的結構性分化特征，2020年，“抱團股”表現趨于極致，但2021年春節之后經歷了劇烈回調，許多公司的股價與高點相比已經“腰斬”。之后，半導體、新能源、金屬板塊接力，又演繹了趨于極致的結構性行情。這種短期劇烈的結構性分化背后有不同行業景氣度差異的原因，但更多體現的是投資者情緒的影響。隨著不同行業、板塊景氣度的此消彼長以及投資者情緒的波動，當前落后的價值股板塊不會一直沉寂，投資機會或許正在醞釀中。

奶酪基金董事長、基金經理莊宏東強調，要從客觀中性的角度看待當前的市場。“可能大家覺得新能源、芯片等現在受政策利好影響，空間很大，但不能忽略估值的問題，我認為價值回歸是遲早的事情。所以我們其實更多從中長期的角度來投資，相信太陽底下沒有新鮮事，估值也不會漲到天上去。”

“今年的結構市特征是經濟環境一個挺好的寫照，總量承壓、增長方向重構、細分領域與個體性機會涌現。”瀚川投資認為，通常意義上的價值股是大家認為具有穩定收益來源以及收益回報比率的資產，但這種穩定性也并非永遠靜態，當宏觀或者行業環境發生重大變化的時候，就需要重新審視價值根基是否仍可維系。從大類資產角度審視A股，總體流動性還是充裕的，所以A股作為資產配置對象的重要性仍處上升期。

近期，以地產龍頭為代表的傳統價值股有所反彈。譚偉認為，毫無疑問，地產龍頭等傳統價值股處于被低估的狀態，投資者情緒低迷，機構嚴重低配，個股的估值都已經處于歷史上非常有吸引力的區間，但相關個股是否能有持續表現，需要觀察后續基本面的邊際變化以及政策層面是否配合。

泓澄投資指出，利潤率空間是當前地產板塊的核心矛盾。當前地產行業面臨融資不斷收緊、錢少地多的行業環境，市場對于優質房地產企業的利潤率修復有一定的預期。近期土地出讓政策的調整，是對前期土地政策的完善，有助于穩定土地出讓價格，強化了市場對于房地產企業利潤率修復的預期，并可能帶來地產行業的估值修復。在房住不炒的大背景下，房地產行業利潤修復幅度以及未來盈利的可持續性還有待觀察。

不過，石波認為，地產的商業模式正在發生重大變化，地產的價格在歷史高位，地產高負債高周轉高價格模式正在被顛覆，在反壟斷的大背景下，地產龍頭反彈可能只是暫時的。同時，石波稱，長期看好消費升級的方向。

被市場忽視的價值股

仍有配置機會

淡水泉指出，當前市場呈現出兩大特點，一是投資人對于新興成長機會共識度最高，成長性越好的資產表現出溢價程度越高;二是投資人盡可能回避不確定性，周期類資產出現調整，更加強化了對新興成長類資產的追逐。同時，高預期資產需防范估值波動風險，隨著股價上漲和預期不斷加強，需要防范基本面波動風險，以及與基本面預期偏差不斷加大帶來估值波動的風險。

譚偉認為，目前股市系統性風險不大。重陽對于市場的判斷依托四個因素展開，分別是上市公司盈利情況、利率的變化、資本市場制度演變以及投資者的風險偏好。未來一段時間，宏觀經濟可能邊際走弱，利率會小幅下行，流動性略偏寬松，因此，企業盈利和利率這兩個因素對市場的影響不會特別大。制度層面，供給端的注冊制以及需求端的引導長線資金入市等政策使市場供需雙擴容，優質資產稀缺性更強，預計投資者風險偏好保持相對穩定。

石鋒資產認為，長期來看，A股市場會維持分化和結構性行情。從未來2~3年的周期看，現在已慢慢進入新一輪結構性牛市，一方面，國內經濟增速緩慢下行，必然帶來貨幣政策逐步放松，資本市場會逐漸走穩并逐步震蕩，直到經濟企穩，指數就會震蕩上行;另一方面，隨著全球疫情的恢復，海外貨幣政策的正常化會極大緩和大宗商品的上行壓力，屆時PPI和CPI的倒掛現象會邊際改善，國內的消費品行業會重新進入正常的增長周期，從而帶來整個大盤企穩。

石波坦言，后市仍然看好結構性牛市，只要堅持價值投資做好資產均衡配置，價值風格肯定會有投資機會。風物長宜放眼量，不能像炒股票一樣去炒基金。

上半年“茅指數”成分股大幅分化，當前“寧指數”也初現調整跡象，對此，譚偉指出，這表明A股市場正在進一步走向成熟，簡單貼標簽的方式不再適用。在經濟景氣周期和流動性周期波動降低的背景下，股市的風格特征趨于收斂，市場總體將表現為業績驅動特征。因此，專注自下而上選股，尤其看好估值與業績匹配度高的個股。在這種情況下，前期被市場忽視的價值股是有機會的，但要結合每個公司基本面挑選。

具體到布局方向，瀚川投資稱，中長期來看，制造業升級與消費行業結構優化，是瀚川投資最看好的兩大領域。以制造業為例，從經濟發展、社會治理方向等角度看，全社會的資源將會有一個重新分配的過程。商業模式類或低收益質量類的產業，將結構性地失去資源，而制造業很可能迎來結構增長的黃金期。(中國基金報記者 任子青)

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