今年以來，價值派私募似乎“不香”了：景林、淡水泉、林園、漢和等多家百億私募出現回撤，東方港灣但斌因業績不佳道歉，一封寫給高毅資產邱國鷺的信在網上傳開。

業內人士認為，這些價值風格的私募今年表現不佳，主要原因是投資方向與市場短期風格不匹配。從三五年維度看，他們通過配置低估的優質企業獲得中長期較好業績，所以投資者不要太在意短期，更應著眼于長期，但購買產品時也要考慮自己的風險偏好和對收益的預期，做合理的資產配置。

部分價值派私募回撤大

多家知名價值派百億私募今年表現不太好，朝陽永續基金研究平臺數據顯示，截至今年7月底，少藪派投資、漢和資本等旗下產品今年以來平均虧損超10%，景林資產、東方港灣、淡水泉投資、泰旸資產、林園投資等虧損超5%，而高毅資產邱國鷺旗下代表性產品虧損超15%，引起市場關注。

格上旗下金樟投資私募基金研究員岳坤中認為，經濟有周期，市場、風格也有周期，當市場風格與基金經理所布局的板塊不匹配時，就會出現業績階段性落后市場的情況。“今年春節后，上證指數經歷了一波快速下殺，市場上漲主線由消費切換到新能源產業鏈和部分順周期行業，其中，消費行業的食品飲料、家用電器最大回撤均超30%，互聯網、教育行業回撤更厲害。基金經理業績暫時落后的原因是他們擅長和投資的行業主要集中在消費、互聯網以及低估值的地產和金融等。”

重陽投資基金經理、高級策略師譚偉分析，偏價值派投資者凈值出現較大回撤原因在于對結構性行情中表現較好的板塊配置較少，這與長期投資理念、投資習慣有很大關系。重陽業績在今年的市場波動中表現較好、回撤小，因為重陽的投資理念不能簡單歸于“價值派”，更準確的描述應該是“基于深度基本面研究之上的逆向投資”。“重陽不會在某個領域過熱時追高，而是耐心布局在中短期內不被市場關注的優質資產。另外，逆向投資并不限于某些風格、板塊、行業，可以針對價值股，也可以針對成長股，只要是被市場階段性忽視的優質資產，都是我們的重點研究對象。”

漢和資本坦言，年初至今公司產品有一定程度的回撤，這在過去8年其實并不算罕見。2018年初，漢和有兩只產品剛好在2月指數最高點前完成建倉，建倉首周便經歷大幅回撤，下半年正值中美貿易戰，也是小幅跑輸指數，但這并不妨礙長期公司產品依舊累積了優異的投資業績。“我們的收益本質上來源于企業長期價值提升帶來的紅利，但企業經營從來不是一帆風順的，各類短期事件、市場參與者的情緒等也會對短期股價產生影響，這是權益類投資波動性的來源，也是長期價值投資者的機會所在。我們需要做的是聚焦企業長期價值，并對持有的企業的變化保持緊密跟蹤，如果短期波動并沒有影響企業價值兌現的邏輯，我們不必對短期波動太過緊張。”

尚雅投資董事長石波稱：“回撤是正常現象，我們老產品漲了1倍以后也會有調整，3年前買入的價值股也有回調，而新產品表現相對要好一些，特別是今年發行的幾只新產品實現了不錯的收益，原因是新產品買入的是大家過去不看好的科技成長股和中小盤股票。”

奶酪基金董事長莊宏東表示，今年剛好就是這種價值投資風格跑得非常不好，但不能以短期成績去評價好壞，否定價值投資者過往的一些成績，“我覺得評價還是要看長期業績，畢竟一年三倍很多，但三年一倍卻很少。”

價值規律長期有效

實際上，拉長時間看，林園投資、漢和資本、景林資產、東方港灣、淡水泉投資等價值派百億私募在過去三年、五年仍有不錯的業績表現，多數都實現翻倍。譚偉認為，從歷史經驗看，價值投資在A股是成功的，每一次市場價格對內在價值的嚴重偏離，最后都以一定方式得到了糾正。

漢和資本表示，從長周期角度來看，價值規律在中國資本市場始終是有效的，無論是2013年、2014年的創業板牛市，還是2017年的藍籌股回歸，究其原因是一批不斷創造價值的企業，它們的股價向內在價值回歸的過程。股價長期上漲的基礎一定是企業在持續創造價值，A股并不缺乏“長牛股”，其長期股價表現和自身業績表現也印證了這一點。此外，長期價值投資的踐行也有助于引導資金流向那些經歷過考驗、真正能夠創造價值的企業。

石波告訴記者，價值投資的定義是以便宜的價格買入優質的公司，價值投資要具備兩個條件——優質公司和便宜價格，根據“二八法則”，市場里只有20%的好公司，而這些好公司只有20%是價格低于價值的，20%乘以20%只有4%的價值投資機會，所以，價值投資永遠是少數派。“一種風格推到極致，大家都買茅指數或茅基金的時候肯定不是價值投資，現在都買寧指數或寧基金的時候肯定也不是價值投資，總之，人多的地方別去，人跡罕至的地方才容易發現價值。”

朝陽永續基金研究院研究總監、向日葵投資FOF研究總監尹田園表示，市場今年偏好成長股，因此偏好價值股、消費類股的管理人遭遇逆風，但從長期看，2016年以來價值派私募表現優異，不少頭部價值派私募年化收益截至目前仍有20%~30%的水平。投資者可以將這類私募作為配置的一環，長期持有。

格上旗下金樟投資私募基金研究員謝詩琦認為，價值投資收益的獲取是非線性的，從歷史經驗來看，如果是長期高倉位運作的管理人，可能在熊市或價值藍籌風格低迷時出現橫盤或回撤，所以，購買價值型的產品，投資者需要首先匹配個人的風險容忍預期以及拉長投資期限，做時間的朋友。(中國基金報記者 吳君)

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