《近期土壤環境保護和綜合治理工作安排》已經國務院同意?！栋才拧诽岢龅闹饕蝿諡閲栏窨刂菩略鐾寥牢廴尽⒋_定土壤環境保護優先區域、強化被污染土壤的環境風險控制、開展土壤污染治理與修復等。這也標志土壤治理概念股再度收獲利好。

環保產業的又一座金礦

1. 大量企業涌入，垂涎土壤修復市場。國內已經涊現出一大批準備涉足土壤修復的公司，技術路線多樣化，市場競爭較為無序，但具備項目經驗的公司有限。A股市場我們推薦關注永清環保，公司受益湘江流域重金屬污染治理，土壤修復已經實現可觀收入;維爾利，傳統業務垃圾滲濾液處理市場空間充足，公司土壤修復具有技術儲備，目標明年開始做一些小型項目;桑德環境，公司訂單充足、業績保障性強，靜脈項目為公司帶來較大業績彈性，公司修復事業部具有土壤修復經驗。

2. 中國土壤污染問題嚴重。土壤污染的來源比較廣泛，其中以工業、農藥污染最為嚴重。近幾年我國土壤污染呈日趨加劇的態勢，根據中科院生態所研究，目前我國受鎘、砷、鉻、鉛等重金屬污染的土地面積近2000萬公頃，大約相當于12個北京市的大小;全國受污染耕種面積甚至達到10%。土壤污染面臨的防治和治理形勢十分嚴峻。

3. 土壤修復產業處于快速上臺階時期。土壤有較強的緩沖能力，污染往往不易察覺，因此土壤污染問題的產生具有明顯的隱蔽性和滯后性。國內處理土壤污染問題起步較晚，目前處于積極嘗試階段。技術斱面，國內目前還以“換土”的異位修復為主，這和當前房地產主導土壤修復投資的模式有關。近年來土壤污染事故頻發，加上城市化推迚帶來大量的遺留土地修復需求，部分地斱已經率先開展項目試點，為土壤修復的全面開展積累經驗。

土壤治理概念股個股點評：

天瑞儀器：

農業部新聞辦公室2012年12月6日發布了“食品中農藥殘留限量新國家標準出臺”的主題新聞。新聞指出：(1)日前，農業部與衛生部聯合發布了食品安全國家標準《食品中農藥最大殘留限量》，該標準將成為我國監管食品中農藥殘留的唯一強制性國家標準，標志著我國《食品安全法》和《農產品質量安全法》實施以來，農藥殘留標準制修訂工作取得了重大突破，有效解決了之前農藥殘留標準并存、交叉、老化等問題，實現了我國食品中農藥殘留標準的合并統一。(2)新發布的《食品中農藥最大殘留限量標準》，將于2013年3月1日起實施，此前涉及食品中農藥最www.southmoney.com大殘留限量的6項國家標準和10項農業行業標準將同時廢止。(3)新標準制定了322種農藥在10大類農產品和食品中的2293個殘留限量，基本涵蓋了我國居民日常消費的主要農產品，其科學性、可操作性和系統性有明顯提升;2293個殘留限量是全部根據我國農藥殘留田間試驗數據、農產品中農藥殘留例行監測數據和居民膳食消費結構情況，充分對接國際食品法典標準，在開展風險評估基礎上制修訂的，同時廣泛征求了社會公眾和相關行業部門的意見，并接受了世界貿易組織(WTO)成員對標準科學性的評議，確保標準的科學、公開、透明;新標準中蔬菜等鮮食農產品的農藥最大殘留限量數量最多，并首次制定了同類農產品的組限量標準(如谷物、葉菜類蔬菜、柑橘類水果等28種作物組780項限量標準)和初級加工制品的農藥最大殘留限量標準(小麥粉、大豆油等12種加工制品59項限量標準);另外，還涵蓋了艾氏劑等10種持久性農藥的再殘留限量標準;同時，2293項限量標準還首次推薦了配套的檢測方法標準。(4)農藥殘留限量標準是食品安全國家標準的重要組成部分，是農產品質量安全監管工作的重要基礎;近年來，農業部積極采取措施，加快農藥殘留標準體系建設，取得了積極的進展和成效。新標準的頒布實施，為規范科學合理用藥和農產品質量安全監管，嚴厲打擊非法使用和濫用農藥行為，提供了法定的技術依據。

永清環保：

短期利潤增長仍顯乏力。根據業績公告，永清環保全年實現凈利潤0.53-0.60億元，同比增長50-70%，盡管全年增幅較大，但分季度看增速呈現前高后低。4單季實現凈利潤僅為0.7-0.14億元，同比增速僅為10%左右，遠低于上半年水平。我們認為，高毛利率業務土壤重金屬污染治理下半年尚未確認工程收入，是導致短期利潤增長乏力的主因。

13年永清環保訂單和業績有望高增長，但需關注以下兩點： 土壤重金屬污染治理，資金難題待解。土壤重金屬污染治理，技術已不是難題，關鍵是找到合理的盈利模式。目前，湖南505億投資的方案中，地方財政支出占比高達60%，落實到具體項目即面臨資金的難題。我們認為，項目的推進將在地價較高的市區中心地塊展開，“改造土壤-高價賣地”的模式將成為解決地方政府財政支出的可行選擇。我們建議關注污染治理業務的資金來源，這將影響永清環保相關收入的確認進程。

工程業務訂單有望翻倍，但需關注毛利率下降隱憂。根據11年《火電廠大氣污染物排放標準》，火電廠脫硝最終達標期限為2014年7月1日。市場預計2013年將完成2億千瓦裝機容量，較2012年增100%。我們對永清環保13年工程業務較為樂觀，但由于競爭者對手較多，或對毛利率產生影響。

維爾利：

政治周期因素影響弱化，招標回暖跡象已現。三、四季度原本是垃圾處理工程招標的傳統旺季。2012年受政治周期因素影響，下半年招標工程減少。

“十八大”后，地方政府換屆基本完成，公司表示近期項目招標已經表現出回暖態勢。由于春節臨近，預計今年3月份開始項目招標規模將快速提升。

上半年訂單情況對全年業績意義重大。公司垃圾滲濾液處理工程施工周期一般在8-10個月。最近幾年，由于垃圾處理相關的市政建設緊迫度提高，公司工程周期有不斷被壓縮的趨勢。公司按照成本發生比例結算工程收入，設備進場以后基本上可以確認工程總金額的70%以上收入。根據公司經驗，項目通常在招標環節耗費較多時間，一旦招標結束，項目建設迅速推進。

公司在7月份之前簽訂的訂單都可以在年內結算相當高比例的收入。2012年公司新增訂單超過2億，相比2011年的4.6億下滑較大。目前公司未結算訂單估計在1.5億左右，2013年上半年訂單情況對公司全年收入規模影響重大。

“生物+膜處理”認可度高，政府沿用成熟技術意愿強烈。行業主流技術的形成需要經歷長時間的積累。公司的“生物+膜處理”技術能夠真正實現垃圾滲濾液的無害化處理，出水率高，在國內的應用已經有超過10年的歷史，案例豐富、處理效果好，受到客戶方的肯定。垃圾滲濾液投資方為地方政府，沿用成熟技術的意愿較強，公司在市場競爭中具備技術優勢。

運營業務規?？焖偬嵘?，收入保持較快增長。公司新簽訂單中，很多項目都連帶了后續1-2年的運維服務，主要上是業主方通過觀察運行效果對項目進行驗收。運維服務按照實際處理量收費，成本主要來自人工。預計2012年公司運營服務收入接近2000萬，2013年超過3000萬。

桑德環境：

靜脈園項目開工可較大保障2013年業績增長

此次批復的“湖南湘潭固體廢棄物綜合處臵中心項目”為公司湖南靜脈園項目的一部分，建設規模為日處理生活垃圾2000噸、餐廚垃圾200噸、市政污泥200噸;同時配套建設餐廚垃圾處理系統、污泥干化系統、給排水系統、廢氣處理系統等固體廢棄物綜合處臵中心相關附屬工程，工程總投資12.53億元，建設周期兩年半。

預計靜脈園項目剩余待批部分主要涉及資源回收領域，包括此次獲批部分合計金額仍將達到20多億元，符合市場預期值。

我們認為：1、考慮配股剛剛完成，此時項目獲批正當時，2013年業績增長得以較大保障;2、該項目規模大且涉及不同業務領域，將進一步增強公司在固廢領域的地位。

近期連獲多個焚燒項目顯示公司受益于行業進程加快

公司2012年簽訂特許經營協議的項目共8個合計18.16億元(焚燒5個合計16.6億元，填埋3個合計1.54億元)，加上所簽的EPC工程項目，已超過公司計劃的新簽20億元訂單。其中大部分于四季度簽訂，一方面顯示行業進程加快，另一方面表明公司盡管未有焚燒運營經驗，但仍可受益于二、三線城市垃圾焚燒項目的極大發展。

配股解決高增長資金瓶頸，并有利財務費用節省算上2011年底以前所簽投資項目，公司籌建項目投資高達50億元(不包括西安項目)，業務模式發生較大轉變(從純EPC轉向BOT)，資金瓶頸凸顯。而此次配股，公司實際配股數1.46億股，募集資金18.13億元，將極大緩解模式轉變帶來的資金緊張，并換取公司的可持續增長。同時預計2013、2014年財務費用分別節省近5500萬元和1億元。。

華測檢測：：

2012年1-9月，公司實現收入4.29億元，同比增長22.6%;凈利潤0.78億元，同比增長23.4%;EPS0.43元。其中12Q3收入1.64億元，同比增長26.7%;

凈利潤0.32億元，同比增長31.8%;EPS0.18元?？傮w上公司業績穩步增長，但在全球金融危機的持續影響下，收入增速與去年同期相比有所放緩。

盈利能力有所下滑

2012Q3，公司的毛利率為65.7%，同比減少1.0個百分點，環比減少2.9個百分點，我們分析主要是受全球貿易不景氣影響，毛利率高的貿易保障業務收入占比份額下降，拉低整體毛利率水平。期間費用方面，受收入增長的影響，銷售和管理費用率都同比下降，其中銷售費用率19.0%，同比減少2.3個百分點;

管理費用率21.3%，同比減少1.6個百分點。在毛利率和費用率都下滑的作用下，3季度當季的凈利率為19.6%，同比增加0.8個百分點，但環比減少1.2個百分點。

生命科學業務值得期待生命科學業務現在包括環保檢測和食品安全檢測，未來還將包括醫療衛生相關的檢測業務。①隨著國家對環保檢測和食品安全檢測的重視程度提高，民營第三方檢測機構參與該領域業務的機會也逐漸增多，尤其在食品安全檢測領域。

公司將受益政策的開放，地方的工商局、環保站出現在公司的前五大客戶中。②公司投資3000萬元全資成立上海華測艾普醫學檢驗所，正式進軍獨立醫學檢驗和服務領域。該項目建設期1年，有望在14年投入使用。

關鍵詞： 土壤治理 概念股 天瑞儀器