部分細分領域產品價格快速上升，帶動化工行業近期出現強勁表現。東亞前海證券分析師李子卓指出，化工品價格的上漲，本質上是供需緊張所造成的。需求方面，隨著疫情的逐步控制，中國及全球宏觀經濟快速恢復，帶動化工品需求的增長;供給方面，在2016年以來的去產能政策、安全環保政策、新冠疫情等因素的影響下，供給出現一定的收縮，短期內難以迅速增加，供不應求加劇。同時疊加低庫存因素，目前許多化工品價格紛紛上漲，要改變當前的供需格局仍需較長時間，因此相關化工品價格的高位運行還將持續。

1盈利能力大幅改善

東吳證券分析師柳強指出，自2020年二季度化工景氣拐點向上，在2021年二季度得到持續驗證，行至2021年三季度，由于8月份制造業PMI環比下滑，市場預期周期見頂。但在“碳中和”和限制“兩高”背景下，周期景氣持續度有望超預期，重點關注有持續擴產能力的行業龍頭，以量補價，同時尋找第二成長曲線的優質公司。

基本面來看，上半年化工行業整體業績水平大幅提高，盈利能力大幅改善。有行業人士指出，2021年上半年化工行業整體實現營業收入2.6萬億元，較2020年同期增長約30.2%;行業整體實現歸母凈利潤1786.1億元，較去年同比增長約569.4%。從盈利能力的角度來看，2021年上半年申萬化工行業整體毛利率約為21.5%，較2020年水平提高了2.3%;凈利率水平約為7.7%，較2020年水平提高了3.7%;凈資產收益率水平約為7.9%，較2020年水平提高了0.5%。

2從五類主線著手

考慮到化工行業細分領域眾多，興業證券建議投資者從五大類主線著手，把握化工行業投資機會。第一是，中長線繼續鎖定產業格局重塑的關鍵力量，具備一體化、規模化、低成本優勢的行業領先企業萬華化學、華魯恒升、揚農化工、中國巨石以及恒力石化、榮盛石化等大煉化標的;第二是，需求修復下，把握競爭格局出眾的化工品周期反轉機遇：把握產品需求持續復蘇、行業集中度較高且擴產有序的細分化工子行業的周期反轉機遇，如MDI、染料、己二腈等;第三是，關注供需改善下產品盈利修復，優選兼具成長的子行業龍頭。關注當下價格/價差超跌、行業內多數企業處虧損的化工品盈利迎修復;第四是，國內糧食等農作物漲價，原油價格修復，有望刺激農化等產品需求。農藥：農藥產品賽道加劇分化，強者恒強;化肥：單質肥和復合肥供給格局改善;粘膠：行業周期底部，棉花價格促供給格局改善;第五是，消費升級與進口替代下，精細化工品與新材料成長空間廣闊：添加劑、尾氣催化材料、半導體材料、鋰電材料、光伏材料、OLED等顯示材料等。具體個股方面，建議投資者重點關注萬華化學、華魯恒升、揚農化工、中國巨石、桐昆股份、華峰化學、東方盛虹、恒力石化、衛星石化、龍佰集團、榮盛石化、利爾化學、萬潤股份、福斯特、新宙邦、雅克科技等。

潛力股精選 萬華化學(600309)豐富產品體系

公司4月 MDI/HDI技改擴能一體化項目和180萬噸/年MDI技改項目環評公示，寧波生產基地MDI產能將由120萬噸/年擴大至180萬噸/年。根據統計，2021-2023年萬華化學國內的MDI 產能將累計擴大150萬噸/年，進一步擴大公司的全球MDI市占率。華西證券指出，今年年初以來，萬華四川基地天然氣制乙炔項目，年產14萬噸聚碳酸酯(PC)項目，年產28萬噸聚醚多元醇裝置擴能改造項目，檸檬醛及其衍生物一體化項目，聚二甲基硅氧烷項目，年產5萬噸水性樹脂項目，鋰離子電池材料研發中試項目等環評陸續公示。公司在2021年的國際橡塑展展出的重點產品包括六大領域：可再生能源及環保解決方案、便捷出行交通解決方案、智能通信、品質生活、生活消費及醫療、CMF設計。在規劃大宗化學品的同時，萬華也在積極規劃細分領域的新材料，尤其是與萬華現有業務平臺高度協同、高附加值、差異化的產品，豐富公司產品體系，為下游細分領域客戶提供全系列一站式服務和最優化解決方案。

華魯恒升(600426)成長空間將釋放

公司依托潔凈煤氣化技術打造“一頭多線”的循環經濟柔性多聯產產業鏈。近十年公司凈資產收益率底部不斷抬升，公司盈利能力呈現出抗周期性以及偏向成長性的特征。得益于多年專注優化主業、精益生產，公司探索出了一條獨特的內生式成長路徑，對合成氣的利用水平不斷提升并且將柔性多聯產的優勢發揮到最大程度，這種依靠內生驅動所獲得的成本優勢相比外在的資源優勢更具壁壘和持續性。核心優勢—基于煤氣化平臺實現“一頭多線”柔性多聯產，公司新一輪成長即將開啟。申港證券指出，公司基本以5年為一次大規模、集中的投資周期。而通過與公司的業績變動情況來看，投資周期完成的前三年基本也是公司產能釋放和業績增長較為迅速的時間。公司正探索十四五規劃，擬計劃未來三年再投100億建設荊州第二基地，預計2023年投產，實現年均利潤總額13.26億元，有望再造一個華魯。我們看好未來三年公司業績伴隨產能擴張下的增長，長期成長空間將得到釋放。

揚農化工(600486)下半年投產放量

公司作為農藥行業龍頭與領跑者，公司有完整的產業鏈，研產銷 一體化、完整產業鏈、品牌等多方位優勢顯著。未來，公司將持續布局新項目一體化高效運營、全方位推動企業持續高質量發展，公司成長確定性高，我們堅定看好公司將打造成為國際綜合性農化巨頭。國信證券指出，“兩化”農化業務合并、聯手打造農化巨頭先正達集團，是兩化進一步加強合作的重要舉措，旨在進一步優化資源配置。先正達整合加速揚農化工承接其訂單轉移，有利于先正達原料供應鏈的經濟、穩定、安全;借助先正達品牌及銷售渠道，揚農化工全球市場份額有望提升。2019年公司向先正達集團銷售額達到12.21 億元，2020 年達到 28.31 億元。新揚農與集團內成員單位的協同合作持續深化，在技術研發、生產供應、市場渠道拓展等方面將獲得更多協同機遇，尤其在生產制造端憑借良好的質量、成本優勢，將獲得更多發展機會。從成長經歷來看，公司歷年營收增長時間點與項目布局節點相吻合，優嘉四期項目有望于2021年下半年投產放量，公司成長確定性高。

中國巨石(600176)釋放超額利潤彈性

公司邁入降本新周期，盈利壁壘與安全邊際不斷提升。我們預期中長期玻纖需求有望繼續維持年均高個位數增長，較高的集中度下，企業擴產規劃整體較為理性，考慮冷修周期，行業供需中期有望維持大致平衡，價格出現類似2018-2019 年的大幅回落概率較小。從調研來看，公司新智能基地相較老基地噸玻纖成本繼續顯著下降。中金公司指出，預期當前玻纖行業需求仍高度旺盛、庫存持續低位，在下半年新增產能釋放前，玻纖粗紗價格有望繼續保持高位，同時公司全年粗紗銷量有望超過220萬噸，同比增約10%，全年量價齊升、盈利彈性顯著。同時，受益于海外需求復蘇+國內制造業智能化大趨勢，以及公司自身產能投放，公司上半年電子布量價增長強勁，我們估算全年電子布銷量有望取得超40%增長至5億米以上，單米價格從2020年年初的2.5-3元/米提升，使公司電子布毛利率超60%，且2021年四季度新增產能落地前仍有提價可能性，有望進一步釋放超額利潤彈性。

桐昆股份(601233)新項目鞏固龍頭地位

公司上半年營業收入同比增長41%,凈利潤同比大幅增長309%，超市場預期。公司參股浙石化20%股權，浙石化4,000萬噸/年煉化一體化項目一期已于2019年12月全面投產。隨著一期項目穩定生產，浙石化二期在2021年也將陸續投產，全年或將持續大幅增厚公司業績。中銀國際證券指出，公司滌綸長絲產能持續擴張，如東洋口項目順利推進。根據公司公告，公司現有滌綸長絲產能740萬噸/年，擬投資180億元建設年產500萬PTA、240萬噸新型功能性纖維石化聚酯一體化項目，配套建設項目已完成報批工作并處于全面開工建設階段。另外，浙江恒翔年產15萬噸表面活性劑、20萬噸紡織專用助劑建設項目目前已順利完成項目前期報批手續，工藝技術路線和設備選型、主設備采購已確定，主體結構已封頂。該項目投產后，生產的化纖油劑能夠填補國內市場空白，實現我國化纖企業對進口油劑的替代。新項目將鞏固公司在滌綸長絲行業的龍頭地位，助力未來成長。

華峰化學(002064)成本優勢擴大

公司為聚氨酯制品材料龍頭企業，一體化優勢顯著，短期氨綸、己二酸景氣上行提升業績，中長期公司有望憑借新項目持續成長，不斷向綜合性化工龍頭邁進。長江證券指出，公司為氨綸行業的絕對龍頭，目前具有氨綸產能17.5萬噸/年，新增5萬噸/年正在建設中。此次新增30萬噸差別化氨綸項目將分為年產5萬噸擴建項目和年產 25 萬噸擴建項目，分期開展建設，計劃總投資額43.6億元，擬使用募集資金28.0億元。未來項目完全投產后，公司的氨綸產能將達到52.5萬噸/年，生產效率提升，成本繼續下降，市占率得到進一步提升，競爭力持續增強。近年來氨綸需求快速增長，國內表觀消費量由2011年的24.7萬噸增長至2020年的68.5萬噸，年均復合增速達到12.0%。同時氨綸行業頭部效應明顯，目前行業前五大生產企業合計產能占比接近70%，未來新增產能也以行業龍頭企業為主。隨著行業龍頭企業規模效應、成本優勢的進一步擴大，行業內落后產能將面臨淘汰，行業集中度有望持續提升。

衛星石化(002648)盈利有望大幅增長

公司踐行C3 一體化戰略，實現從丙烷到丙烯，再到丙烯酸酯以及其他高附加值產品的全產業鏈布局。公司目前擁有產能丙烯90 萬噸、聚丙烯 45 萬噸、丙烯酸及酯141萬噸、高分子乳液21萬噸、SAP15萬噸、雙氧水22萬噸及顏料中間體 2.1 萬噸，未來計劃投產 80 萬噸 PDH、80 萬噸丁辛醇、12萬噸新戊二醇及配套裝置，屆時衛星石化 C3 產業鏈產能幾乎翻番，市占率進一步提高，行業話語權增強，成本優勢和議價能力將顯著提高。國盛證券指出，國內乙烯及其下游產品需求不斷增長，進口依賴度高，產品市場空間巨大。公司克服重重困難成為極少數成功落地項目具備明顯先發優勢，目前 C2 項目一階段已于 2021 年 5 月投產，二階段預計將于2022年投產。C2和 C3 產業鏈將會產生協同效應，盈利有望迎來大幅增長。我們看好公司圍繞C2及C3產業鏈打造完整的一體化產業鏈，碳中和背景下低碳原料優勢顯著，在建項目投產后公司利潤中樞有望逐步邁上新的臺階。

榮盛石化(002493)擴建項目積極推進

公司為石化-化纖行業領軍企業之一，控股的浙石化煉化一體化項目煉油能力共4000萬噸/年，一期2000萬噸/年裝置已經于2019年底全面投產，二期2000萬噸/年裝置將于2021年陸續投產。公司全資子公司中金石化芳烴生產能力210萬噸/年，控股和參股的PTA產能目前共1300萬噸/年，規模居全球首位，且2021年仍有660萬噸/年新產能投放。另外，產業鏈下游聚酯長絲、瓶片及薄膜公司產能合計450萬噸/年，擴建項目在積極推進中。此外，浙石化項目設計多化少油，其產品結構符合石化市場中長期發展格局和國家戰略需求。中銀國際證券指出，公司傳統優勢產品芳烴和長絲行業經歷了2020年周期底部后，供應增速放緩而需求旺盛。隨著產業鏈現金流價差再分配，未來芳烴及滌綸長絲盈利有望回暖。中金石化參股逸盛新材料將于2021年投產兩套330萬噸/年PTA新裝置，逸盛新投產能存在規模及技術優勢，有望繼續搶占市場份額，淘汰落后產能，提高行業集中度。

利爾化學(002258)市場份額有望提高

公司2020年5月“年產4.2萬噸新型農藥生產裝置及配套設施建設項目”第一次公示，將投資20億元在綿陽建立4.2萬噸新型農藥生產裝置，其中包括3萬噸L-草銨膦項目，L-草銨膦產品藥效為草銨膦的兩倍，未來草銨膦產品優勢將持續擴大。2021年4月廣安利爾化學“精細化學品制造及循環產業示范項目”進行第一次環評公示，擬投資30億元進行包括MPE、CEMPP等共24個精細化工品項目，產品產能達9.57萬噸/年，有助于拓寬業務范圍，支撐公司長期發展。西南證券指出，根據中農縱橫的數據，2015-2019年，草銨膦全球產量年均復合增長率達到42.6%，2018-2019年全球草銨膦新產能集中釋放，使得草銨膦市場進入以價換量階段，市場開始洗牌，而成本優勢顯著、環保安全方面過關的龍頭企業未來有望獲取更高的市場份額。公司廣安廠區成功并線，甲基二氯化磷項目正常試運行，草銨膦成本有望顯著下降，有利于公司獲取更高的市場份額。

福斯特(603806)將實現進口替代

公司主要致力于薄膜形態功能高分子材料的研發、生產和銷售，產品包括太陽能電池膠膜、太陽能電池背板、感光干膜、撓性覆銅板、熱熔膠膜 (熱熔膠)等。公司是國內產能、產量、銷量最大的光伏封裝材料制造企業，全球市占率穩定在50-60%水平。中信建投證券指出，光伏膠膜是以樹脂為主體材料，適用于晶硅電池、薄膜電池、雙玻組件、雙面電池等光伏發電組件的內封裝材料，對太陽能電池組件起到封裝和保護的作用，并延長組件的使用壽命。目前全球主要國家都積極推進碳減排和促進可再生能源發展，我們預計光伏裝機將保持20-30%的增長，帶來光伏膠膜的同比例增長。公司作為光伏膠膜行業龍頭，受益于光伏裝機需求增長及公司的擴產計劃，預計福斯特近幾年的光伏膠膜銷量將能夠保持較快增長。電子材料方面，公司感光干膜已進入批量生產階段，產品已進入深南電路、景旺電子等國內大型PCB廠商的供應體系，后續隨著擴產節奏，憑借價格及供應鏈優勢取代進口產品指日可待。(本報記者 林珂)

關鍵詞： 化工品 價格 高位運行 福斯特