近兩年，中圖科技不但收入出現了大幅下滑，且凈利潤也在嚴重滑坡，背后的原因除了原材料價格波動影響明顯外，其過于對大客戶銷售的依賴也導致自己在市場中地位過低。此外，財務數據中存在的疑點，讓人對其數據的真實性產生懷疑。

不久前，號稱全球最大的PSS廠商之一的廣東中圖半導體科技股份有限公司(以下簡稱“中圖科技”)發布招股書，擬在科創板上市融資。

就該公司披露的信息來看，2017~2018年業績表現尚算不錯，在營收增長的同時，凈利潤也保持了同步增長，然而近兩年來，隨著企業的發展，不但收入出現了大幅下滑，且凈利潤也嚴重滑坡，銷售大不如前。作為一家擬在科創板上市的企業，雖然上市規則對企業利潤沒有太嚴格的要求，但近兩年發展狀況的不樂觀或多或少讓人有些擔憂。此外，公司存在的數億元營業收入來源不明情況，讓人對其財報數據的真實性產生懷疑。

深受材料價格波動影響

業績出現斷崖式下滑

提起藍寶石，很多人可能會想到黃金珠寶企業，但實際上，中圖科技的主營業務雖與藍寶石有關，但與生產或銷售黃金珠寶卻沒有半點關系。按照公司的說法，其只是一家面向藍寶石上氮化鎵(GaN on Sapphire)半導體技術的專業襯底材料供應商，其產品主要為圖形化藍寶石襯底(在藍寶石平片表面通過光刻、刻蝕等半導體工藝技術制造得到的產品)，目前包括2-6英寸圖形化藍寶石襯底(PSS)、圖形化復合材料襯底(MMS)等，主要應用于照明、顯示、背光源、Mini/Micro LED、深紫外LED等領域，下游客戶多為LED、消費電子、光學窗口等相關企業。

由于產品主要原材料為藍寶石平片以及晶圓壓板、晶圓載盤、特種氣體、化學溶劑等，導致藍寶石平片不僅在其直接材料成本占比中超過了90%，且占生產成本的比重報告期內也超過80%。如此情況下，藍寶石平片價格的變化對其收入和業績的影響是非常明顯的。

數據顯示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1~9月，中圖科技的營業收入分別為10.46億元、11.4億元、8.57億元和6.69億元，凈利潤分別為1.25億元、1.23億元、2388.75萬元和 4941.34萬元。其中，2019年度，在營業收入同比下降24.84%的同時，凈利潤同比下降了80.51%，金額僅相當于上一年度的零頭，降幅驚人。

中圖科技收入的大幅下滑與其“高大上”的藍寶石平片是有著莫大關系的。據公司披露，2017年時，其藍寶石平片的采購均價尚在91.86元/片，此后該材料價格持續下跌，2018年時下降到82.62元/片，2019年下降到59.45元/片，至2020年1~9月，進一步下降到47.54元/片，相比2017年時價格，幾近“腰斬”。原材料的大幅下降，意味著其產成品的價格也會大幅下滑，比如其產品PSS早在2017年時，銷售均價就高達137.8元/片，而到2020年1~9月，均價已下滑到72.84元/片。在產品價格大幅縮水下公司的銷售總額出現了明顯下滑。

大客戶采購縮水，

未來業績增長堪憂

此外，中圖科技還有嚴重的大客戶依賴情況，收入的大幅下滑與大客戶需求減少也有著莫大關系。

根據招股書披露的數據顯示，報告期內(2017年至2020年1~9月)，中圖科技向前五大客戶的銷售金額分別為7.6億元、7.95億元、6.26億元和5.01億元，占其銷售總額的比例的72.70%、69.76%、73.06%和74.84%，這一占比顯然是不低的，因此，大客戶采購的多少對其業績的影響也是比較大的。

拿其報告期內始終為其第一大客戶為例，2017年時，該公司對中圖科技采購金額還高達3.98億元，其后年份，該公司的采購金額便一路“縮水”，2019年全年對中圖科技采購金額僅2.11億元，減少了將近4成，到了2020年前三季度，也僅有1.73億元。中圖科技2018年的第二大客戶是淮安澳洋順昌光電技術有限公司，當年采購金額尚有2.32億元，到了2019年，對公司的采購金額縮水到7635.39萬元，到了2020年前三季度，則直接從公司前五大客戶名單中消失了。2018年的第三大客戶是晶元光電股份有限公司，其對公司的采購同樣是一路縮水。大客戶對公司采購金額的減少，顯然在一定程度上對公司的營收和業績形成了負面影響。

事實上，大客戶對公司采購的減少，在很大程度上與這些公司的行業景氣下滑有關。中圖科技在招股書中表示：2018年四季度以來，受國內房地產政策調控、國際貿易環境惡化及印度等全球新興市場需求疲軟的影響，LED芯片最大的應用領域照明領域需求不及預期。供需格局的轉換導致2019年前三季度LED芯片產能出現過剩，LED芯片企業開始去庫存，芯片價格降幅較大，行業進入調整期。

正因公司存在大客戶依賴現象，在下游客戶因為行業產能過剩，縮減了對其采購數量后，危機也傳導給了中圖科技，導致產品銷量和價格有一定幅度下降，進而是收入和業績的雙雙下滑。雖然中圖科技也表示，目前LED芯片需求已經開始穩步回升，但從招股書披露的數據來看，其主營產品PSS和MMS的銷售均價仍在持續下降中。

如此情況下，要想短期快速拉升銷售額提升業績，一方面就需要原材料藍寶石平片價格出現大幅回升，進而拉動主營產品的售價增加銷售額，而另一方面則需要公司開拓更多的客戶，實現銷售的放量。然而，這兩方面對于中圖科技來說都是相當困難的。因為從藍寶石平片價格變化看，就公司披露數據顯示，其并未出現大幅回升的趨勢。而開發客戶方面，公司在招股書中也表示：“根據行業慣例，芯片制造企業需要先對襯底產品進行認證，才會將該襯底制造企業納入供應鏈，一旦認證通過，芯片制造企業不會輕易更換供應商。”這也就意味著，行業內現有客戶群體供需關系基本穩定，其想要從市場中開拓新的客戶需要較長的時間，而且是十分困難的事情。如此狀況之下，中圖科技未來如何增加收入和改善業績顯然令人擔憂的。

大客戶依賴下，

公司市場地位有待提高

正是由于存在明顯的大客戶依賴情況，導致中圖科技的議價權也并不強，其市場地位仍有待提高。

在前文中，我們曾提到第一大客戶對公司的采購規模一直在不斷減少，那么，這是什么原因導致的呢?

《紅周刊》記者發現，除了上文提到的原材料價格大幅下降以及疫情影響的原因外，似乎與大客戶想將中圖科技從供應商變成自己的“代工廠”有一定關系。此前，雙方的交易至少算是更清晰直接的獨立購銷模式，而到了2018年后，第一大客戶開始大幅度減少對中圖科技的采購規模，并且改變了雙方的合作模式，將部分業務從之前的向中圖科技直接采購產品，變成了原材料由第一大客戶提供，中圖科技按照要求進行加工，中圖科技只從中只收取加工費。如此變化下，中圖科技當年的營收中也出現了8762.5萬元“受托加工”收入。

2019年，雖然中圖科技不再為第一大客戶“代工”，但是第一大客戶對其采購的規模還是日趨減少的，要知道2019年之前是沒有疫情因素影響的。

事實上，公司的預收款項變化也能在一定程度上反映出公司在市場中的地位。要知道一旦某產品緊俏，則生產該產品的公司市場地位也會隨之走高，進而產品的議價權也會增強，而下游客戶為了拿到貨源也往往會先支付一定金額定金，以保證供應商能及時發貨。如此情況下，相關公司的預收賬款也會有相應增加;反之，如果產品滯銷，則企業往往會通過大量賒銷來刺激產品銷售。從中圖科技情況看，2017年和2018年，其預收款項金額還分別為1055.13萬元和2282.92萬元，可自從2019年以來，賬戶上預收款項竟然始終為0，這在某種程度上反映了公司產品可能存在滯銷情況，即無須預付款就能采購到。

一邊是預收款為0，另一邊是應收賬款在大幅增加。招股書披露，報告期內，中圖科技應收賬款金額分別為3.13億元、4.49億元、4.83億元和4.29億元，其中2018年和2019年分別同比增加了43.63%和7.51%。要知道，在這兩年中，公司的營業收入增速僅分別為8.97%和-24.84%。應收賬款金額的大幅增長，說明中圖科技很可能是加大了賒銷力度來拉動收入增長，而后果是出現大量壞賬計提的風險大增。

巨大應收成負累，

回款風險有爆發跡象

中圖科技的營業收入在逐年減少，應收賬款規模卻在逐年增加，其應收賬款占營收比例在報告期內分別達到29.90%、39.41%、56.37和64.11%，而這還不包含應收票據和應收賬款融資的數據，如果算上這兩項，則應收部分占營收比例則分別高達50.72%、67.19%、76.14%和87.43%。

更重要的是，這一占比在報告期還在不斷提高，進而說明中圖科技的回款情況是不容樂觀的，應收賬款風險已經相當巨大。而為此，中圖科技也不得不大幅計提壞賬準備。據披露，報告期內，計提的壞賬準備金額分別為1659.22萬元、3634.93萬元、3766.84萬元和3493.44萬元，分別占當期凈利潤的13.25%、29.66%、157.69%和70.70%。如此情況說明，僅壞賬準備的計提就蠶食了公司不少的利潤。

大筆的應收賬款長期掛賬，無法變成“真金白銀”還嚴重影響著企業的流動性，中圖科技每年雖然都有數億甚至十多億元的收入，期間也曾有過大額增資，但公司賬戶上的貨幣資金在近年來卻始終不到2億元。

對于巨額應收賬款的回收風險，公司也是有所擔憂的。其在招股書中表示：“從2018年第四季度開始至 2019年前三季度，供需格局的轉換導致LED芯片產能出現過剩，LED芯片企業開始去庫存，芯片價格降幅較大，部分企業的經營出現危機。如果未來公司不能按期收回應收賬款，將可能導致應收賬款增加、壞賬準備計提金額提高，從而對公司經營業績產生不利影響。”事實上，這種風險已經有了爆發的跡象。

蕪湖德豪潤達光電科技有限公司(以下簡稱“蕪湖德豪”)為中圖科技2017年第四大客戶，當年其對中圖科技的采購過億元，其中有4073.14萬元貨款并未支付。然而從2018年下半年起，蕪湖德豪所欠貨款出現逾期，中圖科技雖幾經催收，但其仍未及時付款。此后，蕪湖德豪開始逐步減小產能，推進關停芯片工廠。中圖科技認為該公司未來經營存在較大的不確定性，其相關營收款項回收也出現不確定性，于是對該公司2018年末2682.28萬元的應收賬款余額按50%比例計提壞賬準備。

對于蕪湖德豪的風險，中圖科技2018年雖然沒有全額計提壞賬準備，但整體來看也算是謹慎，真正令人不解的是其后續的處理。2019年7月，蕪湖德豪的母公司ST德豪已經發布公告授權管理層關閉LED芯片工廠，按理說，中圖科技對該公司的應收賬款回收風險已經非常大，其已經具備全額計提壞賬準備的條件，然而其不但沒有全額計提該公司的應收賬款壞賬準備，反而在2019年繼續向蕪湖德豪發出部分PSS產品。對此，公司稱“根據ST德豪2019年年度報告披露，蕪湖德豪截至2019年12月末的賬面凈資產尚有188552.58萬元，對于公司2019年末應收賬款余額2558.25萬元尚有償還能力”。

然而問題在于，母公司公司賬面的凈資產和其償還債務的能力并不能直接畫等號的，如果其真有能力償還中圖科技債務，就不至于欠款長期逾期不還了。事實上，2019年中圖科技的凈利潤也僅有2389萬元，如果真的將蕪湖德豪2558.25應收賬款余額全額計提，則公司的凈利潤恐怕就要變成負數了。

逾10億營業收入來源不明

在前文中已經介紹過，中圖科技招股書披露的業績數據近年來在不斷下降，但是總體來看，其凈利潤仍然保持著盈利。然而，如果詳細分析其披露的財務數據之間的勾稽關系，則會發現其中是存在明顯矛盾的，直指公司披露的營收數據真實性。

以2019年數據為例，招股書披露，中圖科技當年營業收入和凈利潤均出現大幅下滑，全年的營業收入為8.57億元，要知道的是，企業實現的營業收入如果不是以現金方式流入企業，那么就應當形成相應的債權，在后續經營中逐步收回。那么，中圖科技當年這8.57億元營業收入都收回來了嗎?

在企業財報中，反映企業經營性現金流入情況的數據為現金流量表中的“銷售商品、提供勞務收到的現金”科目。2019年，中圖科技該項目下的金額僅為4.67億元，算上2018年預收的將近2300萬元的款項，則2019年收到的現金滿打滿算也不超過4.9億元。相比之下，意味著該公司8.57億元營業收入在不考慮增值稅影響下，還有3.67億元的收入沒有收回來，理論上，這應當形成經營性債權，導致當年債權有差不多金額的新增，可實際情況如何呢?

從資產負債表披露數據來看，其2019年應收票據、應收賬款和應收款項融資等經營性債權相關科目共計6.52億元，而2018年上述項目合計金額高達7.66億元，也就是說，其當年的經營性債權不但沒有新增，反而減少了1.13億元，這意味著，公司上述4.9億元經營性現金并非全部為當年的經營性收入，其中還有1.13億元為收到的上年度債權金額，在扣除這部分金額后，其8.57億元營業收入中，有約4.8億元沒有以現金方式收回來，也沒有形成經營性債權，就這么莫名其妙地消失了。要知道，這還是沒考慮增值稅的情況，如果算上數千萬元的增值稅影響，則上述差額可能會超過5億元。

同樣，如果按照上述邏輯分析中圖科技報告期其他年份數據，不難發現，其2018年和2020年1~9月的數據也存在類似矛盾，其中2018年其不考慮增值稅的營業收入，相比收到的經營性現金及相關債權多出了3.57億元，2020年1~9月則多出了1.43億元。如果算上增值稅的話，這幾年中該公司就有逾10億元的營收沒有經營性現金流和債權支撐。如此情況下，公司披露的財務數據是十分可疑的，需要企業好好解釋一下。

關鍵詞： 中圖科技 斷崖式 下滑