提價后的瀘州老窖，業績再次創新高。

瀘州老窖(000568.SZ)近日公開2020年度業績快報：全年實現營業總收入約為166.53億元，同比增長5.28%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為60.06億元，同比增長29.39%，利潤增速明顯大于營收增速。

盡管營收凈利這兩項關鍵指標均處在上升階段，但對比其近5年財報發現，瀘州老窖2020年營收和利潤增速其實都出現明顯放緩。營收增速從20%以上下滑至5%，凈利增長率更是首次低于30%。

因早年錯誤“站隊”平價酒，瀘州老窖高端市場受挫，此后和茅臺、五糧液之間的距離也越來越大。

為了扭轉局勢，瀘州老窖高端系列頻繁提價，進入2021年后并未放緩，國窖1573經典裝52度(500ML)的售價直逼五糧液。

多次提價毛利率僅次于茅臺

瀘州老窖在2010年曾迎來高光時期，當年營收破百億，躋身白酒行業前三甲，迎來“茅五瀘”時代。但很快因戰略決策失誤，“站隊”平價酒，瀘州老窖高端市場受挫，業績大幅下滑，被洋河股份迎頭趕上。

為了追趕差距，瀘州老窖持續高費用投放打造國窖1573，同時，緊跟茅臺漲價步伐，尤其高端系列頻繁提價，試圖打造高端地位。目前，天貓旗艦店上五糧液第八代普五52度(500ML)的售價為1399元/瓶，折后1199元/瓶;國窖1573經典裝52度(500ML)的售價為1499元/瓶，折后1189元/瓶，價格可以說不相上下。

多次提價讓瀘州老窖毛利快速提升。其中，國窖1573的毛利率高達91.86%，這一毛利水平已超越五糧液，在白酒領域僅次于茅臺酒93.99%的銷售毛利率。

盡管如此，瀘州老窖營收和凈利潤表現仍和茅臺、五糧液差距甚遠。根據瀘州老窖2020年度業績快報，全年實現營業總收入約為166.53億元，同比增長5.28%。而同期，茅臺營業收入949億元，同比增長11%;五糧液雖未發布財報，但預計2020年總營收在572億元左右,同比增幅14%左右;洋河股份2020年營收即使同比下降8.65%，但營收也預計在211.25億元，比瀘州老窖多出近50億元。

凈利增長率首次低于30%

想重回白酒前三，瀘州老窖任重道遠。

瀘州老窖和洋河股份的差距雖然在縮小，但想要有明顯突破，像茅臺、五糧液那般把自己打造成頂級高端品牌，似乎很難。

有業內人士指出，國窖1573業績之所以增長，與茅臺價格提升打開高端酒天花板、同時茅臺實際開瓶量下滑，將部分需求下移至五糧液和國窖1573有關。茅臺的一大特征是其真實市場價格遠超官方指導價，導致茅臺囤積居奇嚴重，實際開瓶率大幅下滑。部分高端白酒需求被迫下移至其他品牌，國窖1573也受益于承接茅臺之后的“替代消費”。

這也意味著，瀘州老窖高端戰略實際上并沒有被市場真正認可。從產品占比來看，瀘州老窖高端產品增速雖快，但在整個產品體系中占比還不算高，約占6成左右，低于五糧液高端酒占比約8成，更遠低于茅臺高端酒占比近9成。從整體業績看，國窖1573的營收增速更是逐年下滑。2016年-2019年，國窖1573的營收增速分別為89.39%、59.18%、37.21%、34.78%。

2020年，瀘州老窖盈利增速遠高于營收增速。也就是說，頻繁提價雖然為企業帶來更多利潤，但對銷量的帶動作用實際上并不大。從發展潛力來看，增速已然放緩。2016年-2019年瀘州老窖營收增速分別為20.34%、20.5%、25.6%、21.15%，2020年大幅度下滑至5%;同期，凈利潤增長率分別為30.89%、32.64%、36.27%、33.17%，2020年首次低于30%。

2020年，瀘州老窖歸屬于上市公司股東的凈利潤為60.06億元，同比增長29.39%;而茅臺實現歸屬于上市公司股東的凈利潤467億元，同比增長13%;五糧液預計歸母凈利潤199億元左右，增幅也在14%左右;洋河股份實現歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長1.27%達74.77億元，也超過了瀘州老窖。

在整個白酒行業增速放緩，知名酒企紛紛沖刺高端市場的背景下，瀘州老窖凈利高增長周期能否維持，大手筆營銷是否還能奏效，有待考量。

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