國內畜禽養殖龍頭溫氏股份(300498.SZ)仍然面臨著抵御周期性風險難題。

創立于1983年的溫氏股份原本以肉豬養殖為主，為了抵御周期性風險，公司積極布局產業多元化，堅持以養豬為主的同時，積極拓展至雞鴨鵝等禽類養殖，希望借此平抑豬周期。

然而，養豬養雞難兩全，肉豬、肉雞價格基本上沒有同時出現在高位。溫氏股份發布的業績快報顯示，2020年，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為74.11億元，同比下降46.94%。原因就是，雞鴨利潤出現較大幅度虧損。

曾經，溫氏股份因其較強盈利能力被稱為“豬王”。如今，其已從寶座跌落。

值得一提的是，近年來，國內肉豬養殖企業紛紛進行大規模擴產，延伸產業鏈，邁入智能養殖時代，不斷降低養殖成本。溫氏股份依舊采取公司+用戶農戶養殖模式，相較自繁自養模式下效率可控的優勢，存在短板。

凈利腰斬或不僅因禽類售價下降

在豬肉價格高位運行之際，養殖龍頭溫氏股份盈利能力大幅下滑，遠超市場預期。

2月19日晚，溫氏股份發布2020年度業績快報，公司實現營業收入749.35億元，同比增長2.45%;凈利潤為74.11億元，上年為139.67億元，同比減少65.56億元，下降幅度高達46.94%。

這一經營業績大幅低于市場預期。2020年度，豬肉價格持續高位運行，肉豬養殖企業大多賺翻了。根據披露，2020年度，牧原股份預計盈利270億元至290億元，同比增長超3倍。傲農生物預計盈利6.2億元至7.2億元，同比增長20倍至23倍。天邦股份預計盈利31.50億元至33億元，同比增長超30倍。正邦科技預計盈利56億元至61億元，同比也增長了2倍多。此外，唐人神、新五豐等凈利潤均預計大幅增長。

2019年，溫氏股份凈利潤為139.67億元，高居行業榜首。2020年，公司被牧原股份大幅反超，牧原股份預計實現的凈利潤下限就達270億元，是溫氏股份凈利潤的3.64倍。

同行凈利潤均在倍增，溫氏股份的凈利潤為何會大幅下降?公司解釋稱，主要是受活禽市場供給過剩和新冠肺炎疫情等因素影響，活禽銷售價格較上年同期大幅下降。去年，公司銷售肉雞10.51億只(含毛雞、鮮品和熟食)，肉鴨5692.80萬只(含毛鴨、鮮品)，毛雞、毛鴨銷售均價分別同比下降21.79%、32.94%，養雞、養鴨業務利潤同比大幅下降，出現較大虧損。

實際情況或許并非僅僅如此。2020年三季報顯示，溫氏股份實現營業收入554.56億元，同比增長14.80%，凈利潤為82.41億元、扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為75.56億元，同比增長35.44%、47.11%。

其中，去年三季度，公司實現的營業收入為194.89億元，同比增長9.04%，凈利潤為40.88億元，同比變動-13.06%，扣非凈利潤為33.39億元，同比變動-25.90%。相較一二季度，三季度凈利潤、扣非凈利潤均為負增長。

溫氏股份曾在去年三季報業績預告中稱，受活禽市場供給過剩、新冠肺炎疫情及餐飲消費恢復低于預期等因素影響，活禽銷售價格較上年同期大幅下降。自7月份以來，受消費需求回暖的影響，活禽價格止跌回升，但尚未達到上年同期水平。前三季度，公司毛雞、毛鴨售價同比分別下降22.96%、31.47%，養禽業務利潤同比大幅下降，出現較大虧損。

對比全年業績快報及三季報，四季度，公司實現營業收入194.79億元、凈利潤-8.30億元。

根據前三季度業績預告及全年業績快報的說明，四季度的營業收入跟三季度基本持平，毛雞、毛鴨銷售均價在四季度并無大幅波動，三季度盈利40.88億元，四季度虧損8.30億元，差距達49.18億元。

據此推斷，四季度虧損，不只是因為毛雞、毛鴨銷售均價下降，可能存在資產減值、計提費用等吞噬凈利潤的事項。目前，由于公司未具體披露，尚難以判斷。

智能化養殖落后一步

溫氏股份凈利潤大幅下滑，表明公司抵御周期性風險能力仍然有待提升。

受市場供求關系影響，養殖業存在較為明顯的周期性特征。

2015年11月2日，溫氏股份在中小板掛牌上市，2015年至2019年，公司實現的凈利潤分別為62.05億元、117.90億元、67.51億元、39.57億元、139.67億元，同比變動130.77%、89.99%、-42.74%、 41.38%、252.94%，2017年、2018年連續兩年大幅下滑，就是因為遭遇豬周期，豬肉價格處于周期低谷。

再往前追溯，2008年、2009年及2012年、2013年，溫氏股份也出現兩次凈利潤持續大幅下降，也是源于豬肉價格處于周期低谷。

為了抵御豬周期，溫氏股份積極進行產業布局，除了養豬外，公司發展至養雞、鴨、奶牛、鴿子等，并成為A股商品肉雞、商品肉豬出欄量最大的企業。

在財報中，溫氏股份稱，經歷過多次行業重大事件，在積極應對中逐步建立起產業對沖、產業鏈上下游對沖、區域對沖等一系列風險對沖機制，使公司能夠在行業危機應對中掌握主動權，獲取穩定的利潤，從而穿越周期，獲得持續發展。其中，產業對沖，就是畜禽，雞周期與豬周期不一致，公司養豬養雞并舉，以對沖行業周期波動。此外，公司還開展水禽養殖，加碼產業對沖。

理論上，雞周期與豬周期的不一致，確實能實現產業對沖，增強抵御周期性風險能力。但正因為這樣，公司總會處于周期低谷中，在豬周期或雞周期高峰時，并不能賺到預期的亮麗業績。2020年，公司凈利潤遠比同行遜色就源于此。

備受關注的還有溫氏股份是養殖模式。公司發明并持續推行的公司+農戶養殖模式，確實具有一定的優勢，在實現公司自身規模快速擴大的同時，也能幫助農戶實現增收。不過，這一模式也有弊端，那就是成本較高，可控性不高。尤其是在市場競爭激烈之時，其劣勢就表現得更為明顯。

近年來，牧原股份、溫氏股份、新希望等眾多養豬企業紛紛進行大規模產能擴張，市場競爭日趨激烈。在這情況下，除了規模，成本或是核心競爭力，而溫氏股份的養殖模式恰恰不具備成本優勢。這從毛利率可以得到印證。

2016年以來，溫氏股份的綜合毛利率在20%左右。與之相比，牧原股份的毛利率要高出不少。2016年至2019年，牧原股份綜合毛利率分別為45.69%、29.81%、9.82%、35.95%，2020年前三季度為64.67%，雖然有明顯波動，但整體上高于溫氏股份。

近期，市場上流傳華為進軍養殖業。不過，華為養豬并非傳統的養殖，而是智能化養殖。

牧原股份也已經邁入智能化養殖時代。公司稱，其通過研發智能飼喂、智能環控、養豬機器人等智能裝備，為豬群提供高潔凈生長環境。公司還通過人工智能技術，建立豬病預測模型，實現疫病實時監測與有效控制，養殖過程數據自動采集與分析，對部分豬病進行提前預警，輔助獸醫進行遠程診斷，極大提高了人工效率，生產效率高于國內行業平均水平。

目前來看，溫氏股份的智能化養殖已經落后一步。在可以預見的競爭日趨激烈的未來，如何才能贏得市場，值得溫氏股份慎重考慮。

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