隨著中國(guó)人壽近日對(duì)工行H股的舉牌，保險(xiǎn)資金今年以來(lái)已舉牌A股、H股上市公司20次，創(chuàng)下近3年來(lái)的新高。2017年、2018年、2019年，險(xiǎn)資分別舉牌上市公司7次、10次和8次。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年這20次舉牌中，12次舉牌為H股公司;從行業(yè)類別來(lái)看，6次舉牌標(biāo)的為金融股，4次為地產(chǎn)股。

中信保誠(chéng)資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司投資組合經(jīng)理夏畢暢表示，舉牌的邏輯和一般追求價(jià)差收益的邏輯相反，看重的是標(biāo)的長(zhǎng)期價(jià)值。舉牌采用權(quán)益法計(jì)價(jià)，投資收益不受二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)影響，只和買入成本以及被投標(biāo)的ROE(凈資產(chǎn)收益率，即稅后利潤(rùn)/所有者權(quán)益)掛鉤，只要股價(jià)隱含的ROE收益達(dá)到預(yù)期目標(biāo)就可以“出手”。股價(jià)越低，隱含的長(zhǎng)期ROE投資回報(bào)越高。

受疫情影響，今年初資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，許多股票估值處在歷史低位，隱含回報(bào)率較高。以PE(市盈率，即股票價(jià)格/每股收益)為估值指標(biāo)，截至3月13日，全A指數(shù)PE值為17.3倍，2006年以來(lái)歷史均值為21.6倍。這也就是為何今年險(xiǎn)資舉牌一季度最為頻繁，二季度股市回升后陷入短暫沉寂。

核心邏輯之下，險(xiǎn)資今年舉牌頻繁，且選擇金融股、地產(chǎn)股較多，有平滑利潤(rùn)表現(xiàn)、獲得高額穩(wěn)定分紅、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等效益。

平滑利潤(rùn)表現(xiàn)

舉牌在會(huì)計(jì)科目上屬于“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，采用“權(quán)益法”進(jìn)行核算，會(huì)計(jì)計(jì)量不再與市場(chǎng)價(jià)格掛鉤，可以規(guī)避二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)投資收益率帶來(lái)的影響。

IFRS9(《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)：金融工具》)將于2021年全面實(shí)施，屆時(shí)將有大量金融資產(chǎn)被歸入“以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)(FVTPL)”，利潤(rùn)隨市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)的幅度將更大。今年上半年，中國(guó)平安總投資收益率同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至4.4%，凈投資收益率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，在A股五大上市險(xiǎn)企中墊底，一部分原因就是因?yàn)橐呀?jīng)實(shí)施了IFRS9，在資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)下，公允價(jià)值變動(dòng)損失加大。

在這樣的情況下，險(xiǎn)資出于平滑自身利潤(rùn)表現(xiàn)的目的，會(huì)加大對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資的傾斜，這已成為近年來(lái)在某些保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)內(nèi)出現(xiàn)的趨勢(shì)。

獲得利潤(rùn)分紅

舉牌后，保險(xiǎn)公司按照其持股比例享有被投資公司的凈利潤(rùn)和其他綜合收益，因此，只要企業(yè)盈利能力持續(xù)穩(wěn)定向好，保險(xiǎn)公司的投資收益就能夠得到保證。

從這一角度，除了金融、地產(chǎn)股，險(xiǎn)資今年還入手了一些未來(lái)前景好、盈利能力強(qiáng)的消費(fèi)股、科技股、公用事業(yè)股，比如，中國(guó)太保舉牌的錦江資本屬消費(fèi)服務(wù)業(yè)，正是受此次疫情明顯行業(yè)。鼠年開市以來(lái)，錦江資本股價(jià)下跌嚴(yán)重，處于估值低位，而疫情平穩(wěn)后，消費(fèi)服務(wù)業(yè)逐漸復(fù)蘇;中國(guó)太保舉牌的另一只股票贛鋒鋰業(yè)是鋰電池概念的龍頭之一，其所在的新能源汽車板塊屬于科技創(chuàng)新領(lǐng)域，是國(guó)家“兩新一重”導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁;中國(guó)人壽舉牌的中廣核電力，為中國(guó)核電領(lǐng)域龍頭企業(yè)，多年來(lái)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定。

當(dāng)然，盈利能力外，分紅比例和股息率也很重要。險(xiǎn)資青睞的銀行股普遍具有估值低、股息率高的特點(diǎn)，而且經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，能帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅收益。

以中國(guó)人壽舉牌的工商銀行為例，以2020年9月25日股價(jià)水平計(jì)，工商銀行A股股息收益率為5.37%，H股股息收益率為7.2%，均高于同期資產(chǎn)收益率。2019年，工商銀行分紅金額高達(dá)937億元人民幣，不僅是國(guó)有大行中利潤(rùn)分配最高的銀行，同時(shí)也是2019年度A股分紅金額最高的公司。

上市以來(lái)，工商銀行累計(jì)為普通股股東創(chuàng)造了9988億元現(xiàn)金分紅回報(bào)，現(xiàn)金分紅比例保持在30%以上。以2019年度計(jì)算，工商銀行2019年末期派息每股股息0.2628元人民幣，股權(quán)登記日6月23日，7月21日為股權(quán)發(fā)放日，以國(guó)壽系彼時(shí)持有的43.40億股工行H股計(jì)算，國(guó)壽系僅持有工行H股就獲得工行11.4億元分紅。

相對(duì)于A股，H股近兩年分別受本地和外地資本影響，折價(jià)明顯，但可以實(shí)現(xiàn)與A股同等的分紅，也就是說(shuō)股息率更高，因此在“舉牌潮”中相較A股更有吸引力。例如，9月25日，工行H股、農(nóng)行H股股息率分別達(dá)到7.2%、8.3%，二者的最新市凈率(PB)僅0.48倍、0.38倍。

實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同

從行業(yè)分類來(lái)看，險(xiǎn)資今年有6次舉牌標(biāo)的屬于金融業(yè)，包括中國(guó)人壽、太平人壽舉牌農(nóng)業(yè)銀行，中國(guó)人壽等舉牌工商銀行，中信保誠(chéng)人壽舉牌中國(guó)光大控股等;4次屬于地產(chǎn)業(yè)，包括華泰資產(chǎn)舉牌國(guó)創(chuàng)高新，太平人壽舉牌大悅城，泰康人壽、泰康養(yǎng)老舉牌陽(yáng)光城等。

保險(xiǎn)與金融、地產(chǎn)企業(yè)都具有較高產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。從中國(guó)金融市場(chǎng)的情況看，銀行、券商等金融牌照對(duì)于保險(xiǎn)公司的吸引力相當(dāng)大，許多企業(yè)都希望能夠集齊金融牌照，成為綜合的金融控股集團(tuán)，目前像中國(guó)平安、大家保險(xiǎn)這樣的集團(tuán)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)。同時(shí)銀行也確實(shí)能夠與其自身的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相互助益，包括銀行保險(xiǎn)銷售，投資資產(chǎn)托管等。

與地產(chǎn)企業(yè)的協(xié)同在于，從資金性質(zhì)上，壽險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性使其可以配置部分房地產(chǎn)企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán);從發(fā)展戰(zhàn)略上，目前以泰康保險(xiǎn)集團(tuán)為代表的很多險(xiǎn)企在布局大健康產(chǎn)業(yè)，在業(yè)務(wù)上需要與房地產(chǎn)企業(yè)開展一些戰(zhàn)略合作，比如開拓養(yǎng)老社區(qū)用地等。同時(shí)，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，引入長(zhǎng)期、穩(wěn)定且融資成本相對(duì)較低的險(xiǎn)資作為投資，也有利于拓寬融資渠道，降低融資成本。

關(guān)鍵詞： 險(xiǎn)資舉牌 邏輯