3月17日晚，深圳市林園投資管理有限公司董事長林園在和投資者交流的時候表示，目前牛市的概率是65%，現在的位置應該是未來12個月或24個月的低點，如果有閑錢，可以買一點股票。

另外，對于一些重點行業和重點標的，林園分享了明確的看法，例如他認為茅臺的估值有些高估，但是茅臺未來12個月創新高的概率是非常大的。對于片仔癀的估值是否高了，林園建議投資者去看片仔癀的年報再行判斷。而對于整體醫藥板塊，林園認為藥品龍頭公司都可以買，風險不大，尤其疫苗是一個好行業。

以下為林園演講全文：

日前，美股出現了較大跌幅，我認為一個重要原因是累計升幅過大。美股從金融危機之后走出了10年長牛，標普500指數從2009年最低666點上漲到最高3393點，漲幅超過了5倍，所以疫情只是美股大跌的一個導火索。

接下來美股會走熊，還是繼續走牛?我不對此做判斷。但是熊市是什么概念?是持續的下跌，現在來看美股可能不是這樣的行情。我暫且把這目前的下跌看成牛市中的調整。牛市調整的特征是不會超過6個月。我們再看看，看美股的調整會不會超過6個月，如果超過了，那有可能是進入了熊市。

對于A股來說，過去10年都在下跌，從2007年的6124點調整到現在的2770點左右。只有到2019年，才看到了一些牛市的跡象。在今天這個位置，我們判斷“熊末牛初”的概率是65%，這基于我的經驗，也基于我們的數字統計。

2019年，上證50代表的成份股指數漲幅明顯，領頭的股票翻番的很多，而一些小股票在2019年前三季度繼續尋底，到了2019年11月份，一些科技股，基本上也是小市值的股票在下跌的途中也漲了一波，這些都是牛市初期的表現。受到疫情和外圍“市場”波動的影響，A股也在持續調整，但我判斷，一旦外圍走穩，A股還是會繼續“牛市初期”的征途，這種趨勢一旦形成不會輕易改變。

目前，很多人被套進去了，因為股市起伏很大，在牛市初期人們的信心還不充足，一有風吹草動就會害怕，所以市場波動很大，這也是典型的熊末牛初的特征。

但是牛市還有一個特征，就是不管現在是牛市初期還是中期，最終都套不了人。當然套不住也是在一定時期內，我們可以觀察，未來6個月是不是套不住人，如果套不住，那就是牛市初期。而疫情是突發的事件，不會改變股市的長期趨勢。

在這個時候我們應該怎么操作?我個人沒有對外圍市場的股票進行抄底，雖然美股下跌了30%，已經算得上是股災了，但我覺得前期的累計升幅還是太大，現在位置還有點貴，接下來我們會再做一些觀察。

對于A股，我們是積極參與的。但是在這個位置我們很容易虧錢，我們怎么參與?我們在鎖死風險的情況下參與。我不主張攔腰一截的那種參與，我很懼怕風險。所以我們從2019年初就只買可轉債，既然是賭“熊末牛初”階段，可轉債和股票的漲幅是一樣的，那我為什么還要去投資一個短期內沒底的品種呢?

目前我們是滿倉操作，不管牛市還是熊市我都是滿倉穿越，今天有一個投資人問我，是不是應該賣掉了，我很想提醒他，只知道賣股票那你一定是窮人，你怎么不想想是不是該買股票了?只有滿倉才能掙錢。

以下是投資者問答環節：

投資者：除了藥和白酒，您還關注哪些行業?

林園：在這個時間點上，我們只做醫藥，別的行業我們不做。

投資者：我們家附近的一些中醫藥館關門了，對于中醫藥的實際銷量您怎么看?

林園：中藥會越來越好，人到了50歲以上，很多疾病是治不好的，不管中藥是不是安慰劑，人們都愿意嘗試，中藥是中國的文化精髓，不會有問題。

投資者：您有抄底嗎?有哪些板塊比較值得抄底?

林園：剛才我說，現在是熊末牛初的階段，這個時候炒股票有很高的風險。藍籌股去年漲了幾倍，其他企業的質地又不是絕對的好。我現在的策略就是“炒股票”，賺差價，炒一下就走了。

我對所有的行業都不排斥，因為我相信市場的賺錢效應在前一段時間已經體現出來了。

牛市是一種思維方式的改變，我們做的是把風險鎖死，再做一些炒作。當然這件事大部分人做不了，只有老林能做，我知道怎么做。要有豐富的經驗，對國際上的情況都有判斷才行。

我想強調的是，什么時候干這件事是最正確的時間點，這就是價值。什么是價值投資?這就是價值投資，在人生中該干什么事的時候，積極去做，找對時間點。

投資者：一些老字號中藥企業的PB比較高，怎么給它們做一個合理的估值?

林園：我不是很看重PB這個指標，你買了無效的凈資產是沒有用的，關鍵還是能不能掙錢。

投資者：對中藥股怎么看?

林園：我們認為中藥股目前低估了，是買入的時候。中藥股不貴，非常便宜。中國進入老齡化社會，最受惠的就是中藥股，我們看看五六十歲的人，他們關心中藥多還是西藥多就很清楚了。

包括保健品也是有效的，即使一些情況下，保健品起到的只是安慰劑的作用。我自己都吃中藥，我是學西醫的，但我現在一直在吃中藥。

投資者：您對國家保護的中藥企業怎么看?一些企業只有一個產品，增長率在10%左右，這些企業有投資價值嗎?

林園：如果是獨家產品是可以的，另外還要看市場有多大，有沒有很好的療效，受益人群是誰，這個是要綜合來看的。

投資者：對于疫情(中應用的)中成藥怎么看?

林園：中成藥肯定是有效的，而且中成藥有一個特點，不需要再研發了，老藥新用，對于新的疾病也可能有作用。

另外，很多五十歲以上的中老年人，他們咳嗽、喘氣急促、憋悶等癥狀，只有中藥能解決這個問題。我父親就有呼吸系統的問題，之前打吊針打了1個月一直不好，直到認識了一位中醫，給開了兩副中藥，吃了就好了。

從那以后我父親就對中藥更加信任，到現在80多歲了，還吃一些中藥和保健品，也都是有用的。

投資者：在牛市里面，中藥的PE大概能到多少?

林園：30倍很合理，如果在牛市中，我認為不會低于50倍。

投資者：能不能再分享一下片仔癀的邏輯?

林園：這個很簡單，我建議大家去看一下片仔癀的財報，我看到有人關心片仔癀的估值現在是高還是低，你去看一下財報就明白了。

投資者：一只股票基本面沒有變化，但是在牛市中估值過高，會考慮賣出嗎?

林園：你要是賺了10倍、8倍可以賣出，其余時間不要賣出，要等著。

投資者：在您的資產里面，是不是只配有醫藥股呢?

林園：長期來看，我們確實只配置醫藥股。一些新能源汽車是很有發展的行業，但是對我們來說不好把握，確定性不夠。

投資者：茅臺是否有泡沫?

林園：茅臺肯定有泡沫，過去漲了這么多倍，即使不管估值，單從股價上來看，也是泡沫。但是茅臺未來12個月創新高的概率是非常大的。

投資者：您會考慮到其他行業做一個輪換配置嗎?

林園：一定會考慮。牛市的關鍵是你要有牛市思維，賺錢都是在牛市中賺的，配置的板塊和行業也是這樣，要在牛市中轉圈。

但是一般人做不到，一般人思維有一個慣性，比如說信奉價值投資的投資人，堅信自己投資的企業是好的，還會持續上漲，就怕這種事。

實際上牛市里是要有板塊輪動的，牛市里是套不住人的，當然還是要把控制風險放在第一位。實際上，我們是對熱門行業進行了布局，然后等待。

投資者：能再分享一下什么是牛市思維嗎?普通散戶怎么才能培養這種牛市思維呢?

林園：現在普通散戶都是虧損的，這怎么會有牛市思維?我建議如果過去10年都是虧錢的，就不要炒股票了，讓家里沒炒過股的人來做投資，效果可能會好。

國外的投資機構，為什么在牛市和熊市要更換基金經理?就是因為人的思維一旦形成，是很難改變的。我們賺的錢大部分是在牛市中賺的，靠泡沫賺的錢，在熊市中誰也沒辦法掙錢。

我提醒投資者，不要怕“熱”。熱一定比冷好，我們都是滿倉在等待的。

投資者：合理價格的成長股和當前明顯低估的股票，您會怎么選擇?

林園：實際上都要等待，如果你買入的是明顯低估的板塊，相當于在買資產，也要等待。如果是自己的錢可以做一些配置，比如我能接受多大的風險?低估的企業買多少，成長的企業買多少才達到一個平衡?

投資者：您怎么看地產行業?現在比較低估，如果牛市來了，是否會迎來比較大的反彈?

林園：按照現在的房價來看，房地產企業的凈資產比較高，但是對于這個行業，我們總體是回避的，因為地產龍頭，例如萬科A，股價也有了大幅的上漲。但我們回避，不代表房地產板塊不能上漲。房地產板塊的凈資產高、估值很低，但是始終要看到風險。

投資者：您比大多數人投資成功，您覺得自己與大多數人的區別在哪些地方?

林園：思維方式的問題，比如牛市和熊市思維的區別，那些虧了錢看什么都不好的人，怎么能在牛市中賺錢呢?他可能只賺了一點就賣出了。在牛市中，賺不到錢也是風險。

投資者：現在有發行的新的基金產品嗎?

林園：我們在發，上周剛發了一個鎖定3年的89號。

投資者：價值投資者是否需要回避現在的技術性熊市呢?

林園：看錢的屬性，如果是基金的錢，不回避確實會出現回撤。我們一直是將買入和持有分開，我們在行業冷的時候買，然后靠持有賺錢，聽起來很矛盾，但是我們一直要警惕風險，首要原則是不虧錢，不虧錢，不虧錢。

投資者：兒童藥龍頭可以買嗎?

林園：藥都可以買，風險不大。包括疫苗，都是好的行業。

投資者：現在的基金都是您自己管理的嗎?

林園：都是我自己管理的，這個時候很容易虧錢，所以一定是我親自操作。

投資者：牛市是要輪動嗎?還是一直持有?

林園：牛市對我來說，一定是要“炒”(輪動)，但是對大多數股民來說，滿倉持有就好。

投資者：最后給個建議吧。

林園：如果你有閑錢，應該是買股票的時候，不見得是最低，但是應該是在未來12個月或24個月的低點，我堅信這點。

投資者：能分享一下可轉債的投資方法嗎?

林園：我們判斷現在是牛市初期，而牛市里面少不了券商的參與，所以我們配備了一些可轉債的券商。

5G是未來的發展方向，一些做5G的中小企業(可轉債)我也配置一點。另外，疫情會帶動的行業(可轉債)，我們也配置一點。

買入方面，我們在100多元的價格買入，高了不買，然后拿著等待，但是相對股票來說，下跌的風險要小得多，這是我們的策略。

(以上觀點來自林園3月17日的私募排排網路演)

(文章提及個股只做舉例分析，不做買入推薦)

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